本周行业观点：宠物食品板块需求端出口政策不明朗，但国内需求爆发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、出口政策不明朗，但国内需求爆发。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        宠物食品的需求主要由内需和净出口组成，后者是内资企业的主要收入来源。
        二十世纪末，受全球化浪潮的影响，跨国巨头纷纷将低附加值的生产环节转移或外包至国内，使我国涌现了不少规模化的加工企业。发展至今，我国的宠物食品产业链外贸依存度很高，行业内企业的产品主要以代工贴牌方式销售给海外品牌企业，并不直接触及终端消费者，因此定价能力弱，收入规模和盈利能力与出口市场景气度息息相关。
        但海外市场近年来波动很大，增速疲软。由下图可见，2010  至2012  年间出口规模增长较快，2013  至2015  年呈下降趋势，2016  年至2017  年企稳回升，2017  年度实现出口额为7.8  亿美元（折合人民币约55  亿元）。我国宠物食品出口规模自2013年开始出现下降主要受美国的宠物食品安全事件和日本宠物食品市场增长乏力的影响所致；2017  年较2016  年呈现较大幅度提升主要受益于中国产宠物食品在美国市场认可度回升及欧洲宠物食品市场的持续向好。
        2018-19  年，由于中美贸易摩擦，美国于2018  年9  月24  日开始向包含宠物食品在内的2,000  亿美元中国商品进加征10%的关税，未来根据两国贸易谈判的结果再决定是否将进一步加征关税至25%。加征关税一方面会削弱内资企业相对其他国外供应商在价格方面的相对优势，另一方面会影响其最终结算价，影响毛利空间。
        2011  年至今，美国一直是我国宠物食品的最大出口国，但其国内相关政策变化频繁，倒逼内资企业持续发掘其他地区市场。同时，随着我国宠物消费意识的觉醒，内需市场近年来增速势不可挡，为内资企业出口转内销奠定了良好的市场基础。
        根据国家统计局，我国规模以上宠物食品企业的销售收入由2010  年的约100  亿元上升至2017  年的398  亿元，年均增速22.3%；其中境内销售收入345  亿元，年均增速高达29.1%，体现了极其强劲的发展势头。欧睿统计的样本数据也显示，  2017-19E，宠物食品板块的增速分别为37%、33%和30%，且后续各年仍将保持快速增长。  
        2、湿粮增速快、干粮市场大，高端增速高于中低端。  
        宠物食品根据用途可分为干粮、湿粮和零食及混合产品三种类型。但是由于过去用户缺乏正确喂养宠物的认知，宠物食品中消费量最大的还是干粮，因而宠物食品电商或线下宠物店并没有进行细分，而是采取混合销售的模式。  
        随着将现代家庭将宠物作为"家人"的需求愈发强烈，越来越多消费者开始注重宠物的营养健康，体现在宠物食品板块的细分和升级。  
        我们根据欧睿数据对中、美、日宠物食品结构进行了横向对比。  
        截止  2018  年，我国猫和狗零食分别仅占总收入规模的  0%和  9%，零食板块规模很小，而美国和日本都有更高比例。湿粮  方面，由于猫和狗的饮食习惯差异，猫湿粮占比往往高于狗湿粮。目前，我国猫湿粮占比30%，仍低于美国和日本的42%  和39%；狗湿粮占比18%，介于日本和美国之间。因此，我们认为猫、狗宠物零食和猫湿粮将是我国未来增速更高的宠物食品子板块；而干粮板块由于市场容量最大，新进品牌有望很快获得一定规模效应。  
        2013-18  年间，我国猫粮总体增速略高于狗粮。纵向比较各产品价格带，可以很明显的看到我国宠物食品正经历消费升级的趋势：不论是猫粮还是狗粮，高档产品CAGR  增速明显快于经济型和中档产品。值得注意的是宠物零食，2018-23  年的预期CAGR  增速仍高于前5  年，体现了极强的增速。  
        3、风险提示：宠物行业食品安全问题；细分需求判断失误的风险；宏观经济下行的风险；汇兑损益。    
        本期【卓越推】：暂无推荐。