核心观点
        渠道概述：单品牌店渠道体验优势突出，国内外品牌密集布局，预计成熟期渠道占比约为  10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单品牌店渠道是我国化妆品线下的新兴渠道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受经营成本上升以及零售业态更迭的影响，传统商超、百货、CS  等渠道增长较为乏力，而体验优势突出、可满足一站式购物需求的单品牌店渠道逆势崛起。单品牌店渠道在我国始于  20  世纪  90  年代末，2008  年以来韩系单品牌店的成功使得该渠道模式得到国内外品牌的广泛关注，2016  年以来国内外品牌密集试水单品牌店，并在区域与零售业态上形成差异化分布，渠道风口正式到来。根据我们的假设，渠道在成熟阶段规模有望接近600  亿元，在美容个护行业整体渠道占比在  10%左右。
        实地调研：品类均较丰富，但在销售收入、服务形式和门店形象上差异较大，全产业链看品牌商、加盟商盈利能力较强。我们本次调研了位于石家庄、温州、芜湖、上海的  6  家化妆品单品牌店，分别是欧舒丹、悦诗风吟、伊蒂之屋、植物医生、美丽小铺和优资莱，均为欧美、日韩或国货单品牌店的典型代表。整体来看，各家单品牌店的共同点是品类较为丰富，均覆盖美容个护中的多个子行业，SKU  至少在  300  个以上。各家单品牌店主要在以下方面形成差异：①年销售收入方面，国外品牌单品牌店平均在  800  万元左右，而国货单品牌店平均仅在  80  万元左右；从每平方米店效看，国货单品牌店也仅为韩系品牌的  1/4  以及欧舒丹的  1/10；②服务形式方面，均设置体验区域或配备专业设备，国货单品牌店以完整的“体验性”购买流程提升客户复购率；③门店形象方面，国外单品牌店风格较为鲜明，国内单品牌店则集中于自然、清新的风格。从渠道全产业链盈利水平看，各参与环节相差较大，品牌商、加盟商盈利能力相对较强，品牌宣传及渠道分销为利润主要消耗环节。
        问卷调查：渠道购买比例接近多品牌店和传统百货柜台，国际品牌知名度、认可度更高。本次调查问卷派发地点主要位于上海、石家庄、温州等地，共收集样本  106  份，以  35  岁以下女性为主。我们发现，单品牌店渠道已是化妆品线下主要购买渠道之一，样本渠道购买占比已接近集合店及传统百货专柜渠道。从品牌知名度看，较早开店的几家国际品牌知名度更高。另外，我们以店铺环境、性价比、产品品质、品类丰富度、服务满意度等维度对各家单品牌店进行评分，发现三家国货单品牌店服务满意度评分较高，三家国际单品牌店在店铺环境、产品品质评分较高，其中两个韩系品牌在品类丰富度、性价比两方面领先。综合各项评分，国际单品牌店评分仍高于国货单品牌店，反映国货单品牌店的整体认可度仍相对较低，未来品质可靠、特色鲜明且实现差异化布局的国货品牌消费者认可度有望进一步提升。
        未来展望：呈现高端化、差异化、专业化趋势。我们认为，未来国内化妆品单品牌店渠道或呈现以下发展趋势：①中高端单品牌店持续增加：中高端化妆品以“高客单、高频率、高坪效”的特点受到购物中心欢迎，2013年以来  LVMH、欧莱雅、雅诗兰黛等化妆品集团持续跟进购物中心开店，随着高端化消费持续旺盛，预计未来化妆品单品牌店的高端化趋势有望持续；②品牌理念、服务体验趋于差异化：在韩系单品牌店成功的带动下，2016  年以来一大批国货单品牌店涌现，但在品牌理念、店铺外观设计等方面形成一定同质性情况，未来优质单品牌店有望借鉴韩国通过开设旗舰店深入传递品牌理念，或借鉴欧美挖掘品牌格调、创新服务形式，以实现差异化竞争；③产品及运营趋于专业化：一方面实现产品线和产品运营的专业化，以减少对其它线下渠道的分流及保障渠道健康发展，另一方面针对国内单品牌店整体研发金额较少、研发实力参差不齐的问题，未来单品牌店有望借鉴日本，通过打造拳头产品、增强迭代能力，促进专业化水平提升。
        投资建议：化妆品单品牌店渠道目前正处风口，整体发展势头向上，尤其是部分本土品牌通过多年摸索已积累一定经验，发展思路较为明晰，有望借助上市公司的融资平台加速拓展市场份额。重点推荐：国货美妆新龙头珀莱雅，“线下传统渠道+电商+单品牌店”保障稳定增长，预测  2018-2020年  EPS  分别为  1.35  元/1.76  元/2.32  元，对应  PE  分别为  37X/28X/21X；以及百年日化龙头上海家化，渠道逐步理顺，多品牌梯队持续推进，预测2018-2020  年  EPS  分别为  0.78  元/1.02  元/1.32  元，对应  PE  分别为39X/30X/23X。
        风险提示：行业景气度不及预期；行业竞争加剧；渠道经营成本上涨过快；产品质量风险；调查样本数量和分布具有不确定性。