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研究报告:西南证券-中国宏观经济月度数据手册-190218

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-02-18 17:21:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (XLSX) 研报作者: 杨业伟
研报出处: 西南证券 研报页数: 1 页 推荐评级:
研报大小: 2,720 KB 分享者: s****k 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一周回顾:实体融资回升,修正对经济悲观预期
        西南最新观点
        春节因素扰动下外贸形势假改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然1月进出口增速均有所回升,出口同比增速攀升至9.1%,进口同比跌幅收窄至1.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但这主要由于春节因素影响,剔除春节因素影响后进出口增速依然延续弱势,我们估算结果显示,剔除春节因素影响后出口同比下跌0.9%,进口同比下跌8.3%。外贸状况依然延续弱势。随着全球经济共振下行以及人民币近期升值对出口抑制作用的逐步体现,出口将延续下滑态势。
        通胀中枢将下移。1月数据显示通胀低于预期,延续了过去几个月持续下行态势。结合终端消费需求疲弱,猪肉继续下行,在油价低位平稳环境下,通胀中枢将出现下行。我们预计CPI中枢水平将从2018年的2.1%下降至2019年1.5%附近,而PPI也将在未来几个月步入通缩区间。通胀中枢水平下移增加了货币政策宽松空间和必要性,我们认为央行将继续通过疏通货币政策传导渠道和降低公开市场操作利率的方法实施宽松政策,而调降存贷款基准利率可能性有限。
        政策发力社融回升,经济表现将好于预期。1月信贷社融数据大幅放量,出现超预期回升,并且结构有所改善。这将修复此前对于经济的过度悲观预期。实体融资规模增加的背后一方面是货币政策持续宽松,另一方面是政策着力疏通传导渠道,包括对此前“一刀切”式监管方法的修正。未来融资总量回升将持续,结构有望逐步改善,社融存量同比增速在19年底将回升至11.6%左右。这将改善实体经济资金供给,并实现托底经济的作用,因而我们认为经济增速将好于此前悲观预期。经验数据显示社融领先于名义GDP半年,经济可能在下半年企稳。但另一方面,未来融资回升速度难以保持1月激增状态,考虑到融资回升持续力度有待继续观察,而且融资结构并非特别理想,因而融资回升对实体经济的推升作用可能弱于以往。因而下半年经济是否会符合以往经验而企稳,依然存在风险,需要继续观察。而从结构上看,信贷主要投向的高端制造业和基建行业将更为受益。
        经济尚未呈现稳定企稳状况前货币环境不会发生变化,利率债短期将延续震荡状况。虽然1月份信贷社融大幅放量,而且未来社融将持续回升。但考虑到当前经济尚未呈现除企稳状况,考虑到社融回升传导到经济需要两个季度左右,因而近一两个季度经济出现稳定企稳的可能性有限,这种环境下央行不会退出宽松货币政策,宽松的流动性环境不会发生变化,将为债市形成安全边际。我们预计债市将延续震荡态势。直至货币政策发生调整,债市将随之调整。
        实体资金状况改善将推动信用利差收窄,信用债可能出现趋势性行情。实体经济资金状况改善意味着企业收支现金状况将改善,这将降低企业信用风险。因而企业违约状况将逐步好转。这种情况下企业信用利差将趋势性下降,这将带来信用债配置行情。其中中等评级的产业债和低评级的城投债信用利差将出现较大的降幅,因而也是主要的推荐标的。

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