对于债券市场而言,如何理解和把握银行体系流动性变化是债券研究中至关重要的一环。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告通过拆解流动性的层次,来分析其运作模式以及对债券市场的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,结合央行货币政策的目标和操作方式的分析,希望能够解答市场对当前阶段流动性的疑问。
■理解我国流动性:"水龙头"和"水"是如何产生的?本文讨论的流动性是指在经济体系中有多少货币,例如社会流动性总量。在现代信用货币体制下,货币创造包含两个环节:基础货币创造和广义货币创造,基础货币和广义货币之和便是货币总量。央行采用存款准备金制度,建立了基础货币和广义货币之间的联系,也确定了货币创造能力的上限。实际上,流动性影响债市可以经由两个途径:一是从总量上理解,超额存款准备金越多,则银行间市场可以用来购买资产(主要是在银行间发行的债券)的钱越多。二是从价格上理解,资金利率的下行会引导债券利率下行。
■理解货币政策:如何控制"水龙头"和建立"水渠"。货币传导机制可以看作"水渠",即货币流通的渠道,分为信贷渠道(量的调控)和利率渠道(价的调控)。在货币传导过程中,利率渠道和信贷渠道传导互相之间存在连续,信贷渠道可以放大利率渠道的传导效应。现阶段,我国货币政策以间接调控为主,主要采用的方式有公开市场操作和存款准备金利率调节等。
■进一步理解当前流动性环境和对债市的影响。从量的角度解读五大疑问:(1)如何理解央行稳健的货币政策取向,精准滴灌而非大水漫灌?(2)如何理解央行对货币工具的选择?(3)下一次降准会发生在什么时候?(4)"水"是否停留在银行间"水槽"中--理解央行释放的流动性是否大量淤积在银行体系内;(5)"水"越多,购买债券的资金一定越多吗?--理解影响超额准备金的其他因素。从价的角度解读三大疑问:(1)引导债券利率下行一定要下调政策利率吗?--理解政策利率和债券利率的倒挂(2)说的政策利率下调还有多久才来?(3)目前资金利率还有进一步下降的空间吗?