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研究报告:信达证券-策略专题:“赢家的败局”指数新纳入成分股长期表现不及被剔除成分股-190214

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-02-15 10:49:57
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 谷永涛,李博喻
研报出处: 信达证券 研报页数: 51 页 推荐评级:
研报大小: 1,757 KB 分享者: ki****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要
        作为市场的比较基准,沪深300、上证50、中证500是最常用的指数,相关指数基金产品丰富。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三个指数成分股均为固定数量,考虑到市场的波动,指数的成分股需要定期或不定期进行调整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        沪深300指数的成分股稳定性最高。根据指数编制规则,每次成分股调整数量均不高于10%,即上证50、沪深300、中证500指数每次调整的上限分别是5只、30只和50只。从统计结果看,中证500每次定期调整都是按照调整上限进行,而上证50也较多次数的达到5只,沪深300在28次定期调整中,仅有5次是顶额数量调整。由此可见,沪深300指数的成分股稳定性最高,碰触调整上限的次数最低。
        长期表现:各指数对应的剔除指数成分股长期表现较好。市场朴素的认识在于,指数成分股调整后,指数跟踪基金会被动买入,以指数作为基准的基金产品,也会更加关注纳入成分股,导致纳入指数表现较好,被调出的成分股则会受到资金抛售,收益率下降。从长期来看,原始指数、新纳入指数和剔除指数走势变动整体接近趋同,沪深300和中证500各自对应的剔除指数均取得了相对基准指数的超额收益,上证50剔除指数的收益也一度超越上证50指数。长期超额收益率方面,沪深300剔除指数长期表现突出。
        短期表现:资金配置导致纳入指数短期有所表现,但持续性不强。我们以统计数据的中值、均值代表纳入、剔除指数的长期表现,结果显示,在5个、10个交易日内,部分纳入指数部分表现好于剔除指数,但并未有明显的优势。但对比长期表现,剔除指数均好于纳入指数。短期内成分股调整导致资金买入效应,带来纳入指数的增量配置资金。然而,对于指数基金而言,调仓一般不会集中在指数公布纳入、剔除个股之时,基金管理人可以根据指数的编制方法,提前测算出可能纳入和剔除的个股,进行部分调整。即便如此,在公布纳入、剔除个股之后,市场仍会有资金对指数纳入个股进行配置,导致短期内市场出现纳入指数表现相对较好的情况。
        归因分析:均值回归现象导致成分股调整。均值回归的现象,也可以认为是一种动量反转效应,使得部分个股经常出现在指数调入、剔除指标中。我们在统计的指数调整列表中的结果,也印证了这种现象。除了上述的被频繁纳入、剔除的个股,还存在一种现象,即阶段性市场表现,致使部分个股仅被纳入指数一次。上证50指数在过去的30次调整中,上一期被纳入的个股仅有8次在下一次调整中被调出。沪深300指数在过去的28次调整中,上一次被纳入的个股仅有10次在下一次调整中被保留。中证500指数:在过去的24次调整中,每次均有上一次被纳入的个股在下一次调整中被剔除。
        研究启示:注重指数的基准意义,但不应盲目选择指数成分股。上证50、沪深300、中证500指数的成分股制定标准,主要是依据市值和成交额。因此,是否入选成分股,其无法也不能代表长期的投资价值大小。注重指数的基准意义,其主要表示某一类标准下板块的市场整体表现。均值回归使得部分个股频繁调入调出成分股,但仍有部分标的能够向上或向下突破。均值回归是统计上的整体表现,个别标的则能够通过内生或外延成长蜕变为大市值公司,也会出现优于市场结构变化、经济环境改变、产业链重构导致的市值不断萎缩个股。沪深300指数的稳定性最好,其对应的剔除指数超额收益明显,构建"延后调整基金"获取超额收益。
        风险提示:历史数据的参考意义因市场变化而减弱;股市扩容导致市场规律改变;经济结构变化致使股指成分股大规模变动

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