一、事件概述
　　公司将以自有资金在香港投资设立全资子公司，注册资本为5000万港币，并由该公司在香港开设运营市内免税店。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　香港市场体量大于澳门，市内店竞争较为充分
　　从旅客规模及零售销售总额看，2018年香港共接待旅客6500万人次/零售销售规模约3118亿人民币（前三季），大于公司先前布局的澳门（3580万人次/478亿人民币）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而长远来看，香港将在粤港澳大湾区规划中扮演创科、金融的龙头角色（大公报报道），未来仍将是亚太地区高端客源的重要聚集地，零售市场潜力巨大。但与澳门相似的是，香港市内免税市场也面临较为激烈的竞争。作为亚洲著名的“购物天堂”，除DFS在香港市内设有2家免税店外，香港也是莎莎国际（近百家）、卓悦（约40家）等化妆品零售商的重要布局地，部分产品价格较免税店甚至还有优势，整体市场竞争激烈。
　　布局意图：国际化扩张+旅行社导流+机场店协同
　　我们认为，公司此次在香港布局市内店主要出于三层考虑：（1）作为世界知名的购物天堂，布局香港市内店对公司进一步推进国际化战略具有重要意义；（2）2018年以来，香港旅游市场显著回暖（18全年/19春节内地旅客增速15%/35%），依托集团旗下旅行社渠道，可为公司市内免税店导入大陆客源；（3）预计市内店将主打香化品类，未来可在品类协同、品牌推广等方面与机场烟酒店形成联动效应。
　　三、投资建议
　　公司近期股价明显回暖，我们认为因一次性费用导致公司业绩扰动的短期利空已经出尽。而中长期看：（1）目前公司不论存量渠道（白云客单提升，香港减亏）还是增量渠道（京沪市内店、新设离岛免税店、北京二机场）均具备长期增长动能；（2）连续布局澳门、香港，有望打开海外市场免税业务增长空间；（3）A股在MSCI权重有望提升，QFII额度未来亦有增加趋势，国旅作为业绩确定性较高的行业权重股，更易受外资增量资金青睐。暂不考虑并表海免和出售国旅总社产生的投资收益，但将白云机场放量纳入盈利预测，调整公司2019-2020年EPS为2.09、2.52元，对应PE为28、23倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　大兴机场竞标进展不及预期；离岛免税销售不及预期；免税专营政策放开。