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百润股份研究报告:东兴证券-百润股份-002568-事件点评:百润新品铺货率提升,恢复后健康增长确定性强-190213

股票名称: 百润股份 股票代码: 002568分享时间:2019-02-14 08:27:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘畅
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 787 KB 分享者: emi****ou 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  1、百润股份公布2018年业绩快报,2018年公司实现营业总收入12.29亿元,同比增长4.90%;实现营业利润1.67亿元,同比减少29.09%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比减少32.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  2、公司于2019年2月11日首次回购股份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年12月21日公司披露《回购报告书》,拟回购公司股份2.12%-4.25%,回购价不超过13.28元/股。
  主要观点:
  1、公司业绩短期承压,产品结构逐步改善。
  2018年公司全年实现营收12.29亿元,同比+4.90%。公司主营业务预调酒具备一定的可选属性,受经济的影响较大,经济承压迫使营收增速下行。从产品结构上来看,公司产品结构逐步改善。公司新品微醺从2018Q2开始全面铺货,目前预计营收占比25%-30%,且动销情况逐季增强。另一方面,老品销量并未出现大规模的萎缩状态,主要原因是新品微醺价格带位于6元左右,与老品10元的价格带差异明显。随着公司对新品的逐步培育,公司产品结构将逐步改善。
  2、新微醺+市场复苏+渠道产能双布局,行业龙头业绩短期波动不改长期增长逻辑。
  公司业绩短期受股权激励计划以及宏观经济影响,业绩增速有所放缓,但短期波动并不改变公司长期增长的逻辑。一是公司新微醺动销情况良好。目前新微醺系列产品的铺货仍在进行,且仍有较大的铺货空间。我们认为,新微醺系列产品在2019年仍将是公司推广的重点产品,在公司充分培育下,预计微醺系列可以达到40%的收入占比,有望成为公司第一大单品,成为公司业绩动能的新引擎。二是鸡尾酒市场复苏。随着第四次消费升级,预调酒市场迎来了复苏,公司作为行业绝对龙头,市占率达90%,将率先受益行业复苏。三是渠道和产能双布局。公司不断进行市场细分,强化营销渠道,实现渠道二次布局。公司目前深耕商超和便利店市场,对细分市场进行深度拓展,用高性价比产品微醺让消费者对该品类有更深入的认知,实现精准营销。此外巴克斯酒业继续投入建设项目,预计未来产能有望得到数倍增长。伴随行业的复苏,公司长期增长并不受短期波动的影响。
  3、剔除股票激励计划,公司费用结构的持续优化。
  2018Q4公司实现营业利润1.09千万元,同比-95.36%;实现归母净利润-0.65千万元,同比-103.58%。利润出现大幅下跌,系公司于12月终止实施第一期限制性股票激励计划所致。终止实施的会计处理结果视同加速行权,对报表利润造成影响较大。剔除此行为对报表的影响,公司实现利润总额2.51亿元,同比+7.78%,实现归母净利润2.01亿元,同比+10.29%。我们认为公司的费用结构持续优化,2018年公司剔除股权激励计划对应的利润总额/总收入为20.41%,较17年上涨0.54pct。公司费用结构改善得益于公司前几年对投资者的教育效果初显,以及渠道效率的提升,预计19年公司利润率仍有改善的空间。
  4、回购彰显公司信心,销量恢复后健康增长确定性强。
  公司于2018年12月21日披露《回购报告书》,并于2019年2月11日首次回购股份。我们认为公司本次回购的实施,彰显公司对未来发展前景的信心,对公司价值的认可,有利于增强公司股票长期的投资价值。加之公司新品微醺动销良好、渠道二次革命的完成以及费用率的改善,我们认为公司在销量恢复后,健康增长确定性强。
  结论:
  随着新微醺的不断铺货和良好的市场反馈,以及公司渠道完成二次革命和行业复苏,加之公司回购彰显对未来发展的信心,我们认为短期波动不改公司长期增长的逻辑。预计公司2018-2020年营业收入分别为12.29亿元/14.14亿元/16.52亿元,同比增长4.90%/15.05%/16.84%,归母净利润1.24亿元/1.48亿元/1.79亿元,同比增长-32.20%/19.76%/20.48%,EPS分别为0.20/0.28/0.34,当前股价对应的PE分别为57.60x/41.30x/34.28x,维持"强烈推荐"评级。
  风险提示:
  食品安全风险,预调鸡尾酒行业竞争加剧风险。
  

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