■继三只松鼠后，休闲零食又一巨头良品铺子启动上市计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年1月10  日，良品铺子递交了招股说明书，其主要竞争对手之一的三只松鼠目前也处在排队状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）良品铺子是一家通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系开展高品质休闲食品业务的品牌运营企业。公司销售产品种类众多，SKU  超过1000  种，主要涵盖了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯和素食山珍等五大类产品，收入贡献率超80%，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。
        ■直营+加盟，线上+线下，打造无缝对接的消费者体验场景闭环。公司以线下门店和线上平台为主要销售渠道，面向加盟门店、个人消费者及企业等客户进行休闲食品的销售。在线下，为进一步扩大华中、华东等区域的业务规模，公司于2015  年起加大加盟业务的拓展力度，2015-2018  年上半年，公司加盟店数量从763  家增至1356  家；2017  年直营门店明显减少，截至2018  年6  月30  日，公司共有直营门店736  家。线上销售渠道占比逐步提升：从2015  年的26.53%提升至2018  年上半年的44.85%。综合看来，在以线上和线下渠道结合为主的零食企业里，良品铺子的发展较为全面。2017  年，公司与阿里合作，完成了会员数据、支付、财务核算和大数据营销系统的对接。同年，公司开始第五代门店的改造，借助移动互联网技术进行用户行为的信息记录和转化，用于指导精准营销，实现了线上线下无缝对接的消费者体验场景闭环。
        ■对比同行：营收规模行业“称王”，盈利能力有待提升。2015  年以来公司的营业收入节节攀升，2017  年营收54.24  亿元（+26%），较营收第二梯队普遍有约为10  亿元的收入规模优势，然净利润规模低于同行业可比上市公司平均水平，直接竞争对手三只松鼠2016  年净利润为2.37亿元，约为良品铺子的两倍。良品铺子毛利率下滑，系大力发展加盟模式所致，单渠道盈利能力可与同行匹敌。良品铺子的净利率呈上升趋势，但仍处于较低水平。对比卤味龙头周黑鸭（1458.HK）：盈利能力领先同行的原因，一方面是由于周黑鸭坚持自营，截至2017  年底全国门店总数达到1027  家，相比于以加盟模式为主的绝味食品盈利能力更为突出；另一方面在于公司坚持自主生产，并持续提升生产技术及全国产能，以满足日益增加的客户需求。
        ■小零食，大生意：量价齐升，休闲零食规模突破5000  亿元。根据商务部预测，预计到2020  年零食行业总产值将达3  万亿元。休闲零食作为细分行业，市场规模自2011  年以来持续增长，预计2018  年规模将达到5104  亿元。拆解来看，规模增长的原因既有量亦有价，主要动力由数量驱动向价格驱动转移。消费升级大趋势下，高端零食凭借产品质量、品牌影响力以及产品附加价值更易获得消费者的青睐。根据淘数据，当前休闲零食品类线上CR5  市占率在25%左右，三只松鼠、百草味、良品铺子“三足鼎立”，市占率分别为11%、7%、5%，第四名、第五名市占率约为1%左右，且与TOP3  的差距逐渐拉开，市场份额向头部集中。为了强化“高端零食”的品牌形象，良品铺子计划将募集资金用于门店拓展以及老店升级，计划在3  年内新开设126  家旗舰店和250  家标准店，选择652  家已运营  2  年以上、具备一定增长潜力的老店进行重装和形象升级，结合数字化改造，全面提升店铺形象，提高客户消费体验。
        ■风险提示：行业竞争激烈，IPO  推进不及预期。