1、申万宏源
海外市场重新开始反映经济回落的担忧,基本面验证重新成为主要矛盾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前全球经济回落大部分停留在预期层面,资产价格的反映尚不剧烈;但如果后续出现数据证伪,全球风险资产的波动率可能明显提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1. 从大类资产表现来看,目前“经济回落 + 流动性宽松”的组合对资产价格的影响还是相对温和的。(1) 全球股市总体先扬后抑,美股继续强于其他市场。(2) A股可比资产中相对强势,港股2月8日仅微跌,明显好于其他亚太市场,A50期货2月8日大幅下跌后企稳。(3) 2月7日VIX指数大幅上行,但2月8日即告回落,美股风险偏好仍基本稳定;(4) 美债收益率回落,但期限利差(10年-2年)基本稳定,反映出经济增长预期并未剧烈变化(期限利差并未明显回落)。2. 特朗普国情咨文并无明显超预期,敏感窗口期平稳度过。美国时间2月5日国情咨文发布,A股投资者需关注3个要点:(1) 特朗普呼吁两党团结,再次确认了当前特朗普的重点是解决国内问题。(2) 基建依然被提及,但讨论基建的篇幅明显减少,已没有2018年初那样浓墨重彩。(3) 特朗普在中美摩擦上的基本主张并未发生变化。国情咨文此前被市场视为中美摩擦走向的重要验证期,目前看来,敏感窗口期平稳度过了。3. 全球央行“鸽声嘹亮”,但货币政策边际放松的预期差正逐渐消失,后续基本面验证将重新成为主要矛盾,风险资产的波动率可能逐步上行。值得注意的是,当前中国的总量数据受到春节影响,基本面判断更多地依赖中观数据;而海外总量数据验证却是有效的,海外可能比A股提前进入“决断期”,全球风险资产的波动率可能因此逐步上行。总结春节期间的海外变化,我们提示:(1) 短期海外市场重新开始反映经济回落的担忧,现阶段还以预期扰动为主,对资产价格的影响尚不剧烈。(2) 必须承认,市场开始担忧经济回落,意味着后续基本面验证重新成为市场的主要矛盾。海外可能比中国更早的进入“决断期”,全球风险资产的波动率可能因此上行。海外扰动对A股的影响可能逐步增强。
春季行情1.0行至尾声,春季行情2.0仍可期待:春季行情1.0板块轮涨已演绎至中后段;后续需耐心等待部分实际改善落地,开启春季行情2.0。春季行情1.0的基础是“改革预期发酵 + 流动性环境改善”,核心市场特征是“板块轮涨,变为不变”。而现阶段3方面的问题正在显现:(1) 流动性宽松对于全球风险资产的支撑力正在钝化;随着催化剂的兑现,国内改革的预期差也越来越小。海外率先进入“决断期”波动可能加剧,A股短期行情的性价比应有所调降。(2) 超跌行业普遍兑现补涨,板块轮涨已演绎至中后段。2. 春节行情2.0仍可期待,耐心等待部分实际改善的兑现。(1) 春季行情1.0主要依靠改革预期支撑,而春季行情2.0则需等待部分实际改善兑现催化。后续催化包括:社融数据验证改善;外资。(2) 机构投资者尚未盲目乐观,根据我们的测算,股票型公募基金仓位春节前有所下降。而历史上,机构投资者参与春季行情通常不是“一蹴而就”,而是“花开二度”的。
2019Q1基本面信号验证梳理:1月中小创业绩预告已收官,2-3月看中观数据和调研反馈,4月看总量数据决断。提示:(1) 1月中小创业绩预告验证全面下行,短期利空出尽尚难证伪,但雷区寻宝需谨小慎微。(2) 2-3月宏观数据受春节影响较大,中观数据和调研反馈是重点。(3) 4月看总量数据决断,届时市场的主要矛盾大概率已回归基本面,市场波动可能已经加剧。更详细的梳理可以参见我们的正文表格和2月月度观点交流会报告。
布局春季行情2.0,结构选择向三条主线聚焦:1. 社融数据改善新老基建受益;2.外资,传统核心资产仍有相对受益。
行业配置:5G,光伏风电,新能源汽车,建筑装饰。