开年第一篇报告中，我们详述了创业板商誉减值的风险将在  1  月下旬随着年报预告的推进而逐步释放，并可能会冲击整个成长板块，详见《Q1  关键节点：成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报预告中，个股大面积“暴雷”的情况使得板块增速断崖下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）客观分析几个问题：1）业绩超预期下滑，结构上有哪些特点？2）除了商誉减值，业绩冲击还来自哪些方向，以及未来如何变化？3）19  年哪些行业商誉减值风险仍然较高？以及哪些行业的景气度可能边际向好？4）对于后续行情和风格如何判断？        
        1.    近半个股负增长，业绩断崖下滑
        结论：中小创  18  年年报预告的盈利增速均出现断崖式下滑。细拆盈利结构发现：有近半公司负增长，创业板负增长占比创近  5  年新高；创业板的极端业绩案例多，对整体业绩冲击极大。
        中小板、中小板（非金融剔除苏宁）18Q4  累计净利润增速分别为-17.6%和-22.5%，较18Q3大幅下滑24.5和27.8个百分点；18Q4单季增速大幅滑坡至-94.1%和-107.3%。
        创业板和创业板指  18Q4  累计净利润增速分别为-47.5%和-16.5%，较  18Q3  大幅下滑49  和  32.3  个百分点；中位数增速为  7.8%和  15%，较  18Q3  提升  6.3  和下降  0.8  个百分点；另外，创业板和创业板指  18Q4  单季增速断崖滑坡至-398.3%和-91.7%。
        2.    除了商誉减值，还有哪些冲击以及未来如何变化？
        （1）商誉减值：2018  年是预期之中的减值高峰，但业绩预告中减值情况还是超预期。
        往后看，创业板的商誉减值在  2019  年会有边际改善，2020  年则有较大程度改善。（2）坏账损失和存货跌价等资产减值损失：反映经营层面压力大。（3）非经常性损益：可能有大幅的下滑。总之，创业板业绩的大幅下滑，很大程度上受商誉减值的影响，但此外由基本面走弱带来的坏账损失和存货跌价等对业绩的冲击可能更大，这点至少在  2019  年上半年仍是风险因素，成长行业受此影响相比中上游行业要来得小
        3.  2019  年哪些行业商誉减值风险仍然较高？
        从行业业绩承诺金额和数量分布来看，2019  年，商誉减值风险较大（2018  年到期金额+2019  年到期金额）前十的行业：传媒、化工、交运、医药、电气设备、地产、机械、计算机、商贸和建筑装饰。商誉减值风险较低的行业有：银行、钢铁、非银、建材、纺织服装、采掘、休闲服务、家电、食品饮料和轻工。
        4.    行业景气：逆周期行业景气较高，成长行业盈利或企稳
        从各行业年报预告看，2018Q4  累计增速相比  Q3  有提升的行业主要有（括号内为涨幅与  Q4  增速提升百分点）：农业（10.1%，22.3pct）、电子（15%，18pct）、计算机（10%，11.3pct）、公用事业（15.5%，10pct）、建筑装饰（17.6%，7.7pct）、食品饮料（26.5%，3.1pct）、银行（9.6%，2.7pct）等。
        进一步分析二级行业，2018Q4  累计增速相比  Q3  有提升的行业主要有：采掘服务、畜禽养殖Ⅱ、通信设备、电力、农产品加工、水泥制造Ⅱ、光学光电子、计算机设备Ⅱ、通用机械、其他电子Ⅱ、专业工程、煤炭开采Ⅱ、化学制药、化学原料、生物制品Ⅱ、食品加工等。部分行业可能由于披露数据不全，而导致一定程度的高估。
        5.    后市观点：迎接头部成长的拂晓晨曦
        年报预告的冲击过后，我们认为，头部成长的可为阶段在  2-4  月，市场将逐步修复和调整  19Q1  的业绩预期。关于成长板块的配置，我们仍强调是头部成长，一方面是规避  2019  年仍有大量业绩承诺到期和商誉的个股，另一方面是出于未来成长确定性的考虑。头部成长重点看好：军工、5G、工业互联网、网络安全等。
        风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。