核心观点:
■行业及政策动态:1)2019 年1 月21 日,国家统计局,2018 年1-12 月,全国固定资产投资(不含农户)63.56 万亿元,同比增长5.9%,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.8%,增速比1-11 月提高0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)2019 年1 月26 日,新华社,水利部最新数据显示,2018 年全国水利建设投资6872.7 亿元,其中中央投资1554.6 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■本周行情回顾
本周(01.21-01.25)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-1.78%(HS300 为+0.51%)。本周行业涨幅前5 为中衡设计(+42.7%)、绿茵生态(+7.16%)、东方新星(+6.01%)、森特股份(+5.55%)、浦东建设(+4.85%);跌幅前五为弘高创意(-9.86%)、岭南股份(-7.67%)、*ST 毅达(-7.48%)、中设股份(-6.60%)、中国铁建(-6.37%)。
从行业整体市盈率来看,至1 月25 日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.51 倍,与上周相比有所下滑,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过30%,接近2014 年10 月水平。行业市净率(MRQ)为1.21,与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率(TTM)最低前5 为葛洲坝(5.09)、中国建筑(6.87)、安徽水利(7.03)、铁汉生态(7.09)、东方园林(7.10);市净率(MRQ)最低前5 为葛洲坝(0.68)、中国中冶(0.74)、安徽水利(0.77)、中国铁建(0.84)、腾达建设(0.84)。
本周建筑行业指数(CS)周涨幅-1.78%,弱于沪深300(+0.51%)、上证综指(+0.22%)和深证成指(+0.19%)本周表现,周涨幅在CS 29 个一级行业中排于第24 位,涨幅排名跌出前20 位区间。本周建筑行业共33 家公司录得上涨,数量占比27%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-1.78%)的公司数量为68 家,占比55%。本周录得上涨家数公司数量较上周有所下跌,而涨幅超过行业涨幅公司数量较上周有所提升。从本周涨幅结构来看,涨幅排名前10 的标的所属板块较广泛,包括建筑装饰、勘察设计、房屋建设、园林工程和专业工程相关标的,其中勘察设计板块的中衡设计(+42.7%)涨幅超过40%,园林工程标的绿茵生态(+7.16%)延续上周涨势;建筑装饰板块的广田集团(+3.32%)、全筑股份(+2.76%),上海本地施工板块的浦东建设(+4.85%)、上海建工(+2.25%),专业工程板块的东方新星(+6.01%)、东华科技(+2.52%)均涨幅位居前10。本周中国铁建呈现较大跌幅,或因市场担忧2019 年铁路建设投资不及预期、地方专项债拟发行规模较预期或有所减少及央企结构调整基金或进行调仓等原因所致,我们认为上述猜测并无确切来源依据,应客观审慎进行辨识和考量,中央及相关部门近期以来多次表态,加大基建补短板力度仍是今年重点工作任务之一,并不存在所谓的修正或改变可能。
本周(1 月21 日)国家统计局公布了2018 全年国民经济运行数据。2018 年1-12月,全国固定资产投资(不含农户)63.56 万亿元,同比增长5.9%,增速与1-11月份持平。从环比速度看,12 月份固定资产投资(不含农户)增长0.42%。其中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.8%,增速比1-11 月提高0.1 个百分点;房地产开发投资同比增长9.5%,增速比1-11 月份回落0.2 个百分点;制造业投资同比增长9.5%,增速与1-11 月持平。全国房地产开发投资同比增长9.5%,增速比1-11 月份回落0.2 个百分点;房屋新开工面积增长17.2%,增速提高0.4 个百分点;房屋施工面积同比增长5.2%,增速比1-11月份提高0.5 个百分点。
1-12 月基建投资(不含电热气水)同比增速提升至3.8%,保持自10 月以来企稳回升态势。我们计算12 月当月增速为4.8%,较11 月当月提升了1.05 个pct(我们计算今年以来单月增速分别为1-2 月16.1%、3 月10.6%、4 月11.3%、5 月2.3%、6 月2.1%、7 月-1.8%、8 月-4.3%、9 月-1.8%、10 月6.7%、11 月3.7%、12 月4.8%)。分项来看,1-12 月道路运输业投资增速达到2018 年内最低为8.2%,我们计算12月当月道路运输业投资同比增速为5.26%,较11 月提升了9.85 个pct(我们计算今年以来道路运输业单月投资增速分别为1-2 月19.1%、3 月18.73%、4 月16.93%、5 月6.42%、6 月0.96%、7 月8.66%、8 月2.73%、9 月6.69%、10 月18.8%、11月-4.59%、12 月5.26%);水利管理业投资增速为-4.9%,降幅较1-11 扩大了0.5个pct;铁路运输业投资增速仍下滑,1-12 月同比增速为-5.1%,我们计算12 月当月铁路运输业投资同比增速为-8.15%(我们计算今年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2 月3.4%、3 月-12.04%、4 月-15.78%、5 月-16.89%、6 月-7.14%、7 月-2.45%、8 月-22.5%、9 月-9.98%、10 月18.83%、11 月16.27%、12 月-8.15%)。1-12月公共设施管理业投资增持为2.5%,维持1-11 月的提升态势。
1-12 月铁路投资增速仍下滑且降幅略有扩大,但根据1 月2 日在京召开的中国铁路总公司工作会议,2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元,超出2018 年初计划投资额, 2019 年,中国铁路将全面保持持续稳定,全国铁路固定资产投资保持强度规模,根据历史年份数据,2019 年实际完成投产里程或将高于计划值。我们认为随前期出台的一系列基建补短板政策逐渐落实,基建投资增速企稳回升态势明显,根据中央工作会议及各部委工作部署,基建补短板将是2019 年的重点工作,通常1 季度为项目开工较多的时段,结合近期推出的降准政策及地方债提前下发等融资政策,预计2019 年1 季度基建增速修复将持续修复。
本周(1 月26 日)根据新华社报道,水利部最新数据显示,2018 年全国水利建设投资6872.7 亿元,其中中央投资1554.6 亿元。2018 年我国新开工陕西东庄水利枢纽、内蒙古东台子水库、云南麻栗坝灌区等11 项节水供水重大水利工程,172 项节水供水重大水利工程已开工133 项,在建工程投资规模超过1 万亿元。水利工程点多面广量大,是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域。从近几年水利投资来看,年度投资都在7000 亿元左右。随着一批标志性重大水利工程陆续开工建设,将对拉动相关产业起到重要作用。据了解,2019 年水利部将加快引江济淮、滇中引水等重大工程建设进度。按照“成熟一项、开工一项”的原则,继续推进172 项重大水利工程开工进度,创造条件推动其他重大项目开工建设。同时积极争取增加中央水利投资,加大各级财政投入,充分利用金融资金,吸引社会资本。重点保障补短板强监管项目投资需求,向中西部地区尤其是深度贫困地区倾斜。
在水利建设投资的资金来源上,2012 年-2018 年,中央投资占比逐年下降,经过计算比较,2018 年中央投资占比下降至22.62%,地方政府投资和企业及私人投资占比呈上升趋势,结合目前地方政府专项债的提前下发和水利PPP 的良好结合性,上述资金占比趋势或将维持。
根据“十三五”规划,“十三五”期间水利投资有望达到2.43 万亿元,2016-2018年水利投资完成额总计达到2.01 万亿元,目前至少还有4195 亿元的投资空间,在前期观点中,我们指出水利工程建设将成为继铁路之后基建补短板、稳增长的重要抓手。随水利建设规划的推进和政策倾斜,我们认为提前完成投资额的概率较大。
截止本周末,公募基金2018 年第四季度重仓持股情况已基本披露完毕。根据Wind数据显示,公募基金(主要为偏股型、混合型基金)18Q4 建筑业持仓占股票投资市值比为2.38%(较18Q3 提升1.05 个pct),相对标准行业配置比例低配0.86个pct(较18Q3 提升0.93 个pct)。我们计算如仅统计上述基金Top10 重仓持股,则占比为1.03%,同样较18Q3 提升了0.11 个pct,全年持仓占比自18Q3 开始呈现小幅回升趋势。如考察与标准行业配置比例超/低配状态,根据计算,自2012年起,除2012Q1~2013Q2、2016Q3 和2017Q1 出现了较为明显的超配外,其余时间建筑行业均呈现低配状态,2018 年低配状态仍在延续。按照公募基金重仓股持股市值排序,前10 名分别为:中国中铁(40.88 亿元)、中国建筑(38.01 亿元)、中国铁建(34.61 亿元)、中国交建(16.55 亿元)、中国电建(16.08 亿元)、中国中冶(14.85 亿元)、苏交科(4.37 亿元)、中铁工业(4.14 亿元)、中设集团(2.26亿元)、葛洲坝(1.89 亿元)。按照18Q4 公募基金增仓金额排序,前10 名分别为:中国中铁(+37.01 亿元)、中国建筑(+26.97 亿元)、中国铁建(+23.77 亿元)、中国电建(+15.87 亿元)、中国交建(+15.06 亿元)、中国中冶(+13.76 亿元)、中铁工业(+3.22 亿元)、苏交科(+3.00 亿元)、中设集团(1.93 亿元)和隧道股份(+1.10 亿元)。
在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018 年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大,但实质已在2017 年下半年以来的一年半时间内得到了较为充分的消化。2018 年5 月以来基建投资增速持续低于10%,处于近年的低位水平,但当前财政及货币政策均有望边际宽松的形势均验证了我们对于2019年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2018年下半年以来,川藏铁路规划建设全面启动、雄安新区规划方案获批、多地轨交建设规划获批,各地稳投资方案积极推进,2018 年铁路投资额超年初计划水平高于8000 亿元,2019 年铁路建设目标明确已确定,中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号给出明确指示,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
但同时,必须要看到建筑行业的投资逻辑正在发生重要变化:1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境;3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好2019 年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
重点推荐:
1) 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等;
2) 主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;
3) 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩确定性强)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
4) 民企融资政策主要受益公司,判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复,建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的;
5) 油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
■风险提示:经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等