公司2019年1月16日公告,拟以现金36.14亿元收购控股股东蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权,本次交易尚须获得股东大会及相关部门批准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】安迪苏营养集团85%股权是2015年上市时置入的唯一资产,也是安迪苏唯一的子公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次收购后安迪苏将全资控股安迪苏营养集团,有助于理顺股权结构、提升管理效率并增厚上市公司业绩。
扩产+并购提升公司盈利能力,且公司现金仍较充足。一方面,公司上市后货币资金长期在50亿元以上,随着公司扩产、现金收购Nutriad和安迪苏营养集团,盈利能力逐渐提升。另一方面,截至2018Q3公司货币资金为50.84亿元,扣除三个扩产项目的后续投入仍有45亿元,本次收购后约为10亿元,而2019-2021年的净利润也足够覆盖南京新工厂的投资(约33亿元)。
功能性产品:蛋氨酸价格仍处底部,公司产能持续扩张。价格方面,固蛋11月后高位回落,液蛋相对稳定。整体来看蛋氨酸价格处于历史低位,下降空间很小,一旦价格触及部分工厂成本线仍有上升空间。产能方面,公司18年完成南京2万吨扩产、19年完成欧洲5万吨扩产,随着液蛋渗透率提升产能将逐步释放。作为全球前二的蛋氨酸企业,公司的规模和成本优势十分显著。
特种产品:美国奶价上涨,反刍动物蛋氨酸销售有望复苏。2018Q1美国奶价达到2010年后的新低,此后奶价逐渐上涨,我们认为未来仍有上涨空间,并将带动反刍动物蛋氨酸销售复苏,主要因为:(1)从周期角度,2015年以后美国长期保持较低奶价,由于牛奶收购价较低,美国农业部预测2018和2019年奶牛数量持续下滑;(2)美国乳制品接近20%出口,贸易战对美国乳制品影响很大,随着贸易战缓和奶价也有望升高。
暂不考虑本次收购影响,我们预测公司2018/19/20年归母净利润12.37/15.53/17.26亿,EPS0.46/0.58/0.64元,对应现价PE24.1/19.2/17.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:蛋氨酸价格下跌,美国乳业危机持续时间超预期,公司产能扩张进度不达预期,本次交易未获批准