券商股的市场表现具有较强的周期性,我们通过对2005 年以来的板块行情复盘,可以看到经济增长、货币与财政政策、金融监管政策是主要的外部影响因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】映射当下,我们认为2019 年券商行情的研判需要重点关注货币政策与金融监管。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
券商股具有周期股的属性,其周期主要受到股市波动、监管政策以及宏观经济的影响。我们对2005 年以来的券商板块表现进行梳理分析,总结了五个产生绝对收益与相对收益(相对于万得全A)的时间段,具体如下:
1) 2006 至2007 年10 月底;牛市行情下的券商大涨,且在牛市前期券商股获得显著超额收益。行情驱动因素的核心在于经济增速持续提高,股权分置改革顺利落地,机构资金入市等;这一时期中信证券是比较稀有的纯粹券商标的,2007 年中信高贝塔收入占比达到75%。
2) 2008 年11 月至2009 年7 月底:在金融危机的压力下,“四万亿”计划刺激经济,货币政策宽松助力融资成本降低,券商与A 股涨幅均衡,绝对收益显著,相对收益不明显。
3) 2012 年初至2013 年2 月:2012 年召开的券商创新大会,开启了业务创新的大幕,两融、资管通道等业务开始起步,在这一区间中,市场涨幅较低,券商相对收益显著。宏源证券把握创新机遇,资管规模快速创新高,资管业务收入也高速提升,为这一时间段的代表性标的。
4) 2014 年7 月初到2015 年5 月底:与2007 年类似,牛市行情下获得显著的绝对收益与相对收益。这一阶段行情的驱动因素,主要在于资本市场政策利好以及货币政策宽松。华泰证券迅速提升的经纪与两融市占率,成为这一阶段的代表性标的。
5) 2018 年10 月中旬至11 月下旬:这一时间区间较短,券商板块走出独立行情。驱动因素主要在于金融政策,一是股票质押业务风险化解,二是投行业务、直接融资放松。前者对应标的为海通证券,后者对应标的中信建投。
我们认为券商股具有强周期性,周期与股票市场牛熊高度相关,核心驱动因素在于市场走势,而市场涨跌的背后,又是货币政策、财政政策、经济增长与金融监管政策互相作用的结果。券商股在两种情况下可以获得显著相对收益:一是牛市初期,券商高Beta 使得其行情启动较快;二是金融监管政策利好时期,会提高市场对于券商板块的关注度,从而获得相对收益。
投资建议与投资标的
对于券商股未来的行情研判,我们认为货币政策与金融监管是影响未来券商股的核心因素。在这之中,货币政策宽松有利于提升交易活跃度,带来券商板块的行情机会,考虑到行业集中度提升,龙头的业务优势将得到进一步巩固,推荐中信证券;投行业务是券商未来重要的业务边际增量,推荐华泰证券、广发证券、中信建投。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。