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非银行金融行业研究报告:东方证券-非银行金融行业:券商2005~2018年复盘,细数外部驱动因素,知往鉴今精选个股-190116

行业名称: 非银行金融行业 股票代码: 分享时间:2019-01-17 08:32:25
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐子佩,张潇
研报出处: 东方证券 研报页数: 36 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,860 KB 分享者: xuy****31 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        券商股的市场表现具有较强的周期性,我们通过对2005  年以来的板块行情复盘,可以看到经济增长、货币与财政政策、金融监管政策是主要的外部影响因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】映射当下,我们认为2019  年券商行情的研判需要重点关注货币政策与金融监管。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        核心观点
        券商股具有周期股的属性,其周期主要受到股市波动、监管政策以及宏观经济的影响。我们对2005  年以来的券商板块表现进行梳理分析,总结了五个产生绝对收益与相对收益(相对于万得全A)的时间段,具体如下:
        1)  2006  至2007  年10  月底;牛市行情下的券商大涨,且在牛市前期券商股获得显著超额收益。行情驱动因素的核心在于经济增速持续提高,股权分置改革顺利落地,机构资金入市等;这一时期中信证券是比较稀有的纯粹券商标的,2007  年中信高贝塔收入占比达到75%。
        2)  2008  年11  月至2009  年7  月底:在金融危机的压力下,“四万亿”计划刺激经济,货币政策宽松助力融资成本降低,券商与A  股涨幅均衡,绝对收益显著,相对收益不明显。
        3)  2012  年初至2013  年2  月:2012  年召开的券商创新大会,开启了业务创新的大幕,两融、资管通道等业务开始起步,在这一区间中,市场涨幅较低,券商相对收益显著。宏源证券把握创新机遇,资管规模快速创新高,资管业务收入也高速提升,为这一时间段的代表性标的。
        4)  2014  年7  月初到2015  年5  月底:与2007  年类似,牛市行情下获得显著的绝对收益与相对收益。这一阶段行情的驱动因素,主要在于资本市场政策利好以及货币政策宽松。华泰证券迅速提升的经纪与两融市占率,成为这一阶段的代表性标的。
        5)  2018  年10  月中旬至11  月下旬:这一时间区间较短,券商板块走出独立行情。驱动因素主要在于金融政策,一是股票质押业务风险化解,二是投行业务、直接融资放松。前者对应标的为海通证券,后者对应标的中信建投。
        我们认为券商股具有强周期性,周期与股票市场牛熊高度相关,核心驱动因素在于市场走势,而市场涨跌的背后,又是货币政策、财政政策、经济增长与金融监管政策互相作用的结果。券商股在两种情况下可以获得显著相对收益:一是牛市初期,券商高Beta  使得其行情启动较快;二是金融监管政策利好时期,会提高市场对于券商板块的关注度,从而获得相对收益。
        投资建议与投资标的
        对于券商股未来的行情研判,我们认为货币政策与金融监管是影响未来券商股的核心因素。在这之中,货币政策宽松有利于提升交易活跃度,带来券商板块的行情机会,考虑到行业集中度提升,龙头的业务优势将得到进一步巩固,推荐中信证券;投行业务是券商未来重要的业务边际增量,推荐华泰证券、广发证券、中信建投。
        风险提示
        系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。
        

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