事件:央行1 月15 日下午公布了18 年12 月份信贷及社融情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12 月份RMB 贷款+1.08 万亿元,社融+1.59 万亿元,12 月末M2 YoY +8.1%,M1 YoY+1.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
12 月新增贷款1.08 万亿,信贷延续回暖
12 月新增贷款1.08 万亿(11 月1.25 万亿),信贷延续回暖。从结构来看,企业贷款+4733 亿:票据+3395 亿,中长期+1976 亿;住户+4504 亿:中长期+3079 亿,短期+1524 亿。票据及非银同业贷款较多,结构较一般。
15-17 年的12 月份平均新增贷款7407 亿,17 年12 月仅5844 亿,18 年12 月新增贷款1.08 万亿,尽管结构差强人意但同比大幅多增,仍是不错的。
我们认为,12 月新增贷款较多,主要是1)总量政策愈加宽松,信贷额度较松,票据融资显著增长,个贷增长稳健;2)监管引导银行加大信贷投放,尤其是小微及民企贷款,相关政策逐步产生效果;3)为满足单户授信千万元以下的小微企业贷款“两增两控”考核要求,年底银行或冲量小微贷款。
12 月社融1.59 万亿,社融增速基本企稳
12 月社融1.59 万亿(11 月为1.52 万亿,17 年同期1.59 万亿),同比持平;由于基数抬高,12 月社融增速环比微降至9.8%,基本企稳。12 月份债券利率下行,企业债券发行较好,非金融企业债券净融4356 亿元,股权131 亿元。其他项下,地方专项债净融资362 亿,ABS 发行较多,达1503 亿。由于12 月决定年报的资产质量指标,贷款核销往往很多,达2518 亿。
表外融资降幅进一步趋缓。12 月委托贷款-2241 亿,或与12 月资管计划等的委托贷款到期较多有关;信托贷款-509 亿,未贴现银承+1023 亿;表外融资合计下降1727 亿,降幅较11 月的-1904 亿进一步趋缓。
由于信贷新增较多,12 月M2 增速环比微升至8.1%,M1 增速环比持平于1.5%,M1 增速或已处于底部。随着稳信用政策不断加码,地方专项债提前发行,叠加18 年表外融资下降较多导致社融低基数,我们预计19Q1 社融增速逐步企稳回升。
投资建议:经济下行与政策角力,低估值下仍可看好
一方面,经济均呈下行态势;但另外一方面,监管密集批复银行再融资,稳信用政策不断加码,社融增速或将很快企稳回升,经济加速探底后或回升,有望缓解悲观预期。此外,当前银行(中信)指数估值仅0.82 倍PB(lf),处于历史低位,股息率较高,配置价值凸显。我们主推零售银行龙头-平安及招行,并非常看好低估值且基本面或有改善的光大、交行及兴业等。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;贷款利率下行风险等。