■事件:受2018 年10 月26 日印尼锡锭出口受阻影响,LME 锡价自2018 年11月28 日开始一路上扬,至今日已上涨12.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内锡价则较为反复,沪锡价格自2018 年11 月28 日短暂上涨1.43%后开始横盘,后受国内需求低迷影响,价格自2018 年12 月24 日至28 日下跌2.32%,2018 年收于14.34 万/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年1 月2 日沪锡价开始跟涨伦锡,叠加国内节前下游备库需求释放,沪锡至今已上涨3.42%。
■短期看印尼。近期沪锡上扬主要受外盘带动,再加上下游节前备库需求释放及个旧选厂搬迁影响,开始跟涨。一是12 月印尼私营冶炼厂锡锭出口仍被管制,且勘探活动也被停止,目前仅有国有天马公司可以出口锡锭,考虑到印尼锡锭主要流入LME 马来西亚仓库,受印尼私营企业出口受阻事件的不断发酵,LME马来西亚仓库锡锭库存继续下降。截至1 月14 日,LME 马来西亚锡库存1305吨,相比2019 年1 月1 日下降38%,LME 锡价一路上扬,国内锡价也受带动。二是国内部分焊料厂将于本月下旬停产放假,预计下游节前备货的需求将逐步释放,加之主流炼厂报价有所松动,锡市交投有所好转。三是国内个旧地区选厂搬迁继续影响部分小冶炼企业的原料供应。
值得重视的是,如果印尼锡锭出口得到解决,锡价存在回调风险。短期来看,沪锡价格中枢有进一步上探的动能,但也须留意印尼私企寻求其他途径重新获得出口许可证的可能,印尼锡锭出口问题如能因此缓解,LME 马来西亚仓库可能重新累库,锡价存在回调风险。
■中期看缅甸。中国11 月向缅甸的锡矿进口量同比下降明显,缅甸锡矿供给收缩逻辑正在兑现。从金属量角度看,如果按平均品位23%折算,11 月缅甸进口锡矿金属量约4000 吨,环比上升19.56%,同比下降42.53%。2018 年1-11 月的缅甸进口锡金属总量估计为5 万吨,与去年同期估计的5.74 万吨相比(2017 年平均品位按23%折算),累计同比下降约13.04%。考虑到去年底境内因例行检修而停产的冶炼企业基本已经全部复产,一季度供应矛盾仍在于选矿品位与冶炼工艺不匹配。
我们更加看好中长期缅甸锡矿产量系统性下行对锡价中枢的抬升。一是缅甸正在用全球2%的储量供应全球21%的产量,据2017 年世界金属统计局数据,储采比仅有2 年,高强度的供应难以持续,当前原矿品位已由10%-20%系统性下降1%左右,出矿量同比下行拐点已现;二是当前尾矿库及精矿库存已处于历史低位,据我们实地调研数据,10 月缅甸精矿库存大约2 万吨金属量(财政部1.5 万吨,民间库存5000 吨),且佤邦财政部因财政支出项目基本完成,无大幅抛售动机;三是中国、印尼等供给大国锡矿供给囿于环保和资源逐步稀缺,供应弹性受限。四是中国冶炼厂因原料短缺导致被迫减产的影响短期内难以消除,按月度来算,预计影响产量2830 吨/月,占2017 年中国锡锭产量的1.7%,占2017 年全球产量0.8%左右。我们的测算表明,2018-2020 年佤邦锡矿出口量预计为5.5 万吨、4.6 万吨、4.2 万吨,同比降幅分别为19%、16%、9%,2018-2020年全球精锡市场供需平衡为-0.36、-1.75、-3.19 万吨,供需缺口将逐步扩大。
■风险提示:1)缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期;2)下游需求低迷。