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研究报告:国信证券-市场思考随笔二十一:民企制造业,补杠杆的潜在新增长点-190115

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-15 15:01:42
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 燕翔
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 763 KB 分享者: 135****660 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中国还有哪个部门有加杠杆的空间?民企制造业或是以前被“非金融企业”杠杆率高企“灯下黑”所忽视的,具有较大的补杠杆潜在空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第一,民营制造业企业资产负债率较低,且过去几年一直在降,这是被以城投为主导的“非金融企业”高企所掩盖的事实;第二,民营制造业企业利润率比大家想象中的实际要高不少,中国民企制造业企业ROE  比美国和日本制造业企业都高,补杠杆“有利可图”,“民企即使给钱也不愿贷款”或是一个伪命题。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)那么“负债率低”、“利润率高”的民企制造业过去几年为什么没有“加杠杆”?原因在于“基建+地产”模式对制造业形成了金融资源挤出。这也就有了第三,当前各项政策转向支持民营企业贷款,金融抑制有望纾解。综上,我们认为民企制造业补杠杆或是2019  年重要看点,本轮制造业投资回升周期长度和幅度有可能超目前市场预期。
        “非金融企业”杠杆率高企中的“灯下黑”
        从2014  年开始,去杠杆就已经成为我们政府的主要任务。十九大之后,它更成为了首要任务。那么在整体去杠杆的宏观环境之下,中国还有没有部门能够再去加杠杆呢?这是本文将要探讨的主要内容。要找出能够继续加杠杆的部门,首先我们需要了解中国目前各部门的负债情况。
        中国当前整体杠杆率较高,主要是由非金融企业的高杠杆导致的。当前中国整体的杠杆率达到了261%,远超新兴市场国家,甚至已经超过美国及G20  国家的杠杆率,接近发达国家的平均水平。从各部门的债务情况来看,中国居民及政府部门的债务比重远低于美国及发达国家,但非金融企业杠杆率大幅高于国际水平,且2012  年以后加速上行,这是导致中国目前整体杠杆率较高的最主要原因,也是中国面临的最大杠杆问题。
        值得注意的是,从走势来看,规模以上工业企业过去几年资产负债率一直在下降,这与非金融企业宏观杠杆率的持续攀升走势是相背离的。也就是说,在非金融企业持续加杠杆的情况下,工业企业正处于持续去杠杆的过程当中,到目前为止,工业企业的资产负债率已经降至了一个相对较低的位置。
        非金融企业与工业企业宏观杠杆率走势的背离其实不难理解。近年来,城投公司作为地方政府融资平台,发行了大量的城投债,但这些城投债均被纳入了国企债务中,这也导致了非金融企业宏观杠杆率持续攀升的情况。而工业企业中的绝大多数均为私营企业,国有企业的比例很小,在去杠杆及民营企业融资困难的情况下,工业企业的资产负债率也就自然会下降。由城投债导致的非金融企业宏观杠杆率持续攀升的这种情况,我们称之为“灯下黑”。
        综合以上几点来看,对于民营制造业企业来说,一方面其杠杆较低,存在加杠杆的空间,另一方面民营企业的利润率比大家想象中的实际要高,民营企业补杠杆“有利可图”。外部环境上看,过去几年“基建+地产”模式对制造业形成的金融抑制有望纾解,政策转向支持民营企业贷款,同时,制造业投资增速见底回升,在制造业投资回升周期中,我们认为未来民企制造业将将成为补杠杆的潜在新增长点。
        风险提示:宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来

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