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食品饮料行业研究报告:信达证券-食品饮料行业:卓越推-190114

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-01-15 14:15:09
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王见鹿
研报出处: 信达证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 907 KB 分享者: yol****aa 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周行业观点:  19  年新趋势之五:三大趋势+三大驱动:食品饮料行业并购有望重回快车道
        1、我国食品饮料板块近年来并购并不活跃。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        波士顿咨询公司(BCG)与阿里研究院联合发布的《中国消费新趋势》报告中认为,中国是全球增速最快的消费品市场之一,预计到2021  年,中国消费市场将达到6.1  万亿美元的规模,其中,食品饮料行业的发展将大幅度影响我国消费升级的进程。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        更为重要的是,科技创新的浪潮和消费者需求的变化也在持续改善食品饮料板块的消费格局。随着“新中产阶级”、“千禧一代”逐渐成为消费主力群体,我国食品饮料行业的创新趋势不容小觑,行业内空白点、增长点、突破点正在被逐渐发掘并发扬光大——无论是植物基食品饮料的持续增长,新式茶饮的异军突起,或是正逐渐成为饮料界新宠的气泡水,迅速崛起的新品类和新品牌都表现出了极强劲的生命力。新品类的崛起也意味着其将持续挑战传统行业巨头的市场地位。以休闲食品板块为例,部分出现品牌老化的企业,如中国旺旺(0151.HK),其市场份额持续被具备互联网基因的初创企业所瓜分,营业收入增长步履维艰。
        从企业经营的角度来说,产业发生新旧业态交替之时,便是并购重组愈发活跃之日。根据并购统计公司Dealogic  的数据,2018  年,全球整体并购金额达到3.88  万亿美元,是2015  年以来的新高。但是,我国的整体并购金额却显著下降;这一情况在食品饮料板块也有明显的体现。
        我们通过Capital  IQ  统计了2013  年至3Q2018  间买家为中国企业、且并购发生在包装食品、动物食品、餐饮及食品零售领域的并购数量及金额,发现虽然总并购规模达到近6000  亿元,但自16  年迎来高点后,随后两年的并购市场急速萎缩。18年1-3Q,行业并购规模仅为80.9  亿元,占同级区间成交规模的比例仅为1%;交易数量仅17  笔。
        2、但在海外,包装食品的投资数量和规模均呈大幅增长趋势。
        但在海外,  新增并购交易的不断涌现,却是包装食品板块增长的主要驱动力之一。根据CB  Insights,自2013  年以来,  其统计的全球参与包装食品(CPG)板块的投资者家数已经由128  上升至459  家,增长了超过3  倍。其中促使并购数量大增的原因和中国类似——海外消费者追求更健康和更营养的产品,导致中小型包装食品企业获得了强大的市场支持。
        根据BCG  在2015  年和Information  Resource,  Inc.  (IRI)进行的统计,全美国包装食品行业当年的营业收入增速达到3.1%,其中收入规模小于50  亿美元的中小型企业的市场占有率由2011  年的43.7%上升2.7  个百分点达到2015  年的46.4%,持续抢占大型食品企业如家乐氏、通用磨坊等的份额。在其中,能量棒企业Quest  Nutrition,牛奶企业Fairlife,抗氧化饮料Bai,椰子水饮料维他可可,奶酪零食公司Sargento  Foods  等是增速领先的佼佼者。
        PWC  数据显示,自2013  年至今,美国的包装食品板块并购总规模达到3.18  万亿人民币,约是中国的5.3  倍。尽管2018年前三季度的并购规模也同比有所下降,但并购市场总体仍较活跃。18  年1-3Q,行业并购规模为1548  亿元,占同级区间成交规模的比例为5%;交易数量为273  笔。
        3、包装食品并购的三大趋势。
        首先,越来越多的食品巨头,都开始推出风投基金和孵化器项目。巨头对收购初创企业的兴趣也加强了整个生态系统,  为更多初创企业和投资者开辟了额外的退出机会。达能投资公司便向纽约的一家食品风投公司AccelFoods  注资1500  万美元,家乐氏、泰森、金宝汤和百威英博等也都陆续组建了自己的创投公司。大粮商嘉吉则选择了直接投资初创型企业,3Q17,公司参与了人造肉初创公司MemphisMeats1700  万美元的A  轮融资。
        其次,部分早期项目的并购金额越来越高,吸引了更多参与者。自2015  年以来,  对食品初创企业的大规模收购出现了大幅激增。绿山澎泉思蓝宝(KDP.US)在2016  底以17  亿美元现金收购饮料公司BAI,  而在此之前的上一轮融资,BAI  只筹得3800万美元。与此同时,  百事(PEP.US)在  16Q4  以2  亿美元收购了康普茶(红茶菌)饮料创业企业KeVita;雀巢(NSRGY.US)在17Q3  收购了5  亿美元的精品咖啡BlueBottle68%的股份;3Q18,可口可乐宣布从澳洲公司Organic  &  Raw  旗下收购MOJO  康普茶。食品收购规模的不断增长也促使食品公司在早期初创企业中进行较小的投资,  以便在不支付高收购价格的情况下建立联系。
        最后,电子商务和社交媒体称为初创企业创造了销售的前沿市场。食品初创企业可以通过多种方式在网上分发产品,  而不是通过传统渠道,  从而能够更高效地接触客户,  并获得更跨越地理位置限制的品牌影响力。此外,  食品和饮料产品的包装吸引力,  使该行业很适合有效的社会媒体的营销。相比之下,  大多数大型公司的增长都是由现有零售渠道的升级类产品所驱动的,自然在销售通路方面会受到初创型企业的夹击。
        4、伊利并购破冰,行业或开启新一轮增长。
        伊利股份18  年11  月30  日公告,其全资子公司香港金港商贸控股有限公司(简称“金港控股”)收购泰国本地最大的THECHOMTHANA  COMPANY  LIMITED(简称“标的公司”)96.46%的股权,交易初始对价为8,056  万美元,折合约5.56  亿元人民币。截至1H18,CHOMTHANA  公司营业收入1824  万美元,净利润90  万美元,扣非后净利为94  万美元;该公司2017年营收3438  万美元,净利润323  万美元,资产净额为2039  万美元;以17  年数据匡算,交易并购估值约为25xPE  和4xPB。印尼和泰国分列东南亚第一、二大冰淇淋市场,在布局泰国冰淇淋市场前,伊利旗下11  款Joyday  冰淇淋已于2018  年10正式进入印度尼西亚市场,并在今年年底有望覆盖当地20  多个城市。伊利破冰食品饮料板块久违的对外收购,意味着食品
        饮料行业内企业,特别是由大型食饮巨头主导的并购重组有望重新带动板块增长。
        我国食品饮料并购增长主要也由三大因素驱动:
        第一,经济放缓,以并购抵消内生增长放缓。随着中国经济向消费和服务业的再平衡,  国际货币基金组织将中国的长期增长率定为  6%。有实力的中国企业因而转向国内和境外并购,  以推动有机增长放缓。
        第二,缺乏有吸引力的国内资产。自16  年以来的中小型企业的整合浪潮,  减少了中国买家在国内市场可获得的潜在并购目标数量。但中国企业往往更喜欢公共市场交易或具有极高价值预期差的交易,这种相对的估值差距正在鼓励中国买家到国外寻找目标。
        第三,央行释放宽松信号,企业融资环境有望转好。
        5、小结。
        我们认为,随着食品饮料板块在科技的浪潮下进入“新旧切换”的新周期,并购重组将是食品饮料企业开启新一轮增长的重要驱动因素之一。有利的并购融资环境,  加上整体货币趋向宽松政策和实施海外收购的战略必要性,  是19  年食品板块并购重组业务量增长的有利先决条件。
        6、风险提示:宏观经济下行:消费者对某品类需求转弱:公司产能投放不达预期:成本过高影响行业毛利率水平:政策抑制调价机制:食品安全问题爆发。
        

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