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研究报告:首创证券-策略周报(1.7~1.11)2019年第三期:政策利好密集出台提升预期,留一份警惕给商誉减值风险-190114

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-15 10:13:14
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 王剑辉
研报出处: 首创证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 1,606 KB 分享者: bob****24 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        一周行情回顾
        上周指数全周维持在高位震荡,上证综指全周上涨0.74%收2553.84点;深证成指全周上涨2.6%收7474.01点;创业板指全周下跌1.32%,收1261.56点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两市全周日均成交额为3271亿元,较上周增加了603亿元,市场情绪持续回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业方面,电力设备全周上涨5.52%,通信全周上涨5.41%,电子元器件全周上涨5.17%  ,家电、餐饮旅游、食品饮料全周涨幅居前;两市仅两个行业全周涨跌幅为负,非银行金融和银行全周分别下跌0.05%和0.06%。
        一周策略观点
        上周市场在政策利好频出、国际不确定性因素出现阶段性的缓和的情况下,市场的风险偏好逐步提升,两市成交量也出现温和放大。我们判断,随着经济数据进入空窗期,政策支撑的逐步加强,将再度提升政策预期,市场有望迎来政策预期引领下的主题性行情中。同时,随着投资者对中美贸易谈判、美联储加息节奏放缓等国际因素的普遍乐观,市场风险偏好将得到进一步的释放。而随着中美贸易谈判阶段性的缓和后,我们提示的一月所存在的风险仅剩下创业板的商誉减值风险,尤其是一月下旬将是创业板业绩预告的集中披露日期,此前我们提示的商誉减值风险可能会集中显露。建议投资者在逐步增加仓位的同时,也留一份警惕给创业板的商誉减值风险,我们判断市场的风险偏好将在商誉减值风险出清后全面提升,春季躁动有望在春节前全面开启。
        上周出台的政策主要聚焦在扩大内需、提振重点行业消费以及资本市场制度改革方面。在扩大内需方面,管理层在上周提出了提振重点行业消费及进行更大规模减税降费两个方向。一方面,上周国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,受此利好消息刺激,家电与汽车行业均出现了较大幅度的反弹,但随后板块出现分化,汽车板块在上周后半段涨幅收窄,这也反映出投资者对汽车板块的信心不足,投资者也对家电板块与汽车板块表现的可持续性存疑。实际上,就我们对历史上汽车与家电板块表现突出的年份进行复盘,大规模的刺激政策往往会推动家电与汽车板块的表现,例如2012年的家电下乡与补贴政策,使得家电板块当年涨幅较大。但是在目前相关政策细则尚未出台以及经济下行中消费需求不断疲软的情况下,家电与汽车的行情在短期内的可持续性较弱。而从持仓比例来看,汽车板块当前基金持仓低配比例较高,结合汽车购置税影响逐步弱化下销量有边际改善的空间,基金仍有较大的加仓空间;而家电板块目前基金超配比例较高,在地产产业链整体萎靡的情况下,基金加仓的空间有限,预计板块内部将出现分化。另一方面,财政部部长刘昆周末表示,将实施更大规模的减税降费。在货币政策上全面降准、地方债提前发行等逆周期调节政策已经进入到执行阶段的背景下,目前中央经济工作会议中重点提到的减税降费政策已经箭在弦上。按照我们的判断,关于增值税与出口退税相关减税政策最早将在两会附近落地。
        在资本市场改革方面,管理层主要聚焦在交易制度的完善以及科创板的落地。一方面,在周末举办的中国资本论坛上,证监会副主席方星海建议取消新股首日涨停板限制以及完善市场多空交易手段,这与我们在年度策略中的猜想不谋而合。在中央经济工作会议罕见的重点强调资本市场制度改革的情况下,我们认为2019  年市场交易制度将有大的改革,甚至可能在取消涨跌停板方面有动作。在证监会副主席建议取消新股首日涨跌停板制的情况下,不排除进一步取消个股的涨跌停制,全面减轻市场的交易阻力。另一方面,在政策不断力推落地工作的科创板方面,据上海证券报上周的消息,券商已经陆续开始向有关部门推荐科创板上市企业。其中,五大领域中的企业将受重点鼓励,这五大领域包括:新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药和技术服务。科创板行业政策的明确,也为下一步的落地工作指明了方向,整个创新科技板块将显著受益。
        国际不确定因素方面,中美双方的初步顺利和谈以及美联储主席的“鸽”派讲话使得市场的担忧大幅降低。一方面,中美贸易谈判达成初步的协议。1  月7  日-9  日,中美双方在北京展开了副部级的谈判。就目前双方谈判结束发布的声明来看,双方的谈判初步达成协议,双方不仅在能源、农业等美方政府较为关切的方面形成一致的看法,同时还在强制技术转让、知识产权保护、网络入侵等方面进行了商讨。经过此次初步的谈判,市场对于中美贸易战的谈判结果更加的乐观,此前的担忧有所降低。另一方面,上周美联储主席鲍威尔表示,鉴于通胀现状,美联储有能力在利率问题上保持耐心。美联储对于加息政策释放“鸽”派信号,也将降低了投资者对于美联储持续加息的担忧。结合此前市场对2019  年美联储合计加息两次的预测,美联储2019  年加息频率放缓将是大概率事件,这也为国内货币政策的宽松提供更多的空间,人民币贬值压力将显著降低。
        随着中美贸易谈判初步达成缓和意见后,1  月下旬的市场主要风险仅剩下商誉减值风险。1  月31  日是创业板年报预报强制披露的截止日,2018  年也是2015  年并购重组狂潮中业绩承诺的最后一年,创业板商誉减值风险将在一月下旬集中显露。我们在此前的周报中曾经提到,商誉减值风险将是创业板业绩所面临的最大风险,在2015  年并购重组狂潮中承诺的业绩将在2017  年、2018  年集中计提商誉减值,而2018  年年报将是商誉减值最终出清的阶段,因此我们认为创业板的业绩回落风险将对市场情绪形成压制,市场有望在业绩披露结束后开启躁动。
        行业配置建议:投资策略方面,综合上述因素的分析与调整,我们建议按照“经济托底政策对冲+创新驱动战略+制度改革”三大主线来进行配置,其中,基建产业链中的地产板块、金融板块的中的券商板块、创新科技板块中的5G  和国防军工板块阶段性的优势将会更加显著。第一,在经济下行压力仍然巨大、中美贸易摩擦前景未定的情况下,我们判断财政货币政策将进一步积极来对冲经济增速的回落,拉动基建投资来为经济托底将成为政府的重要手段,因此,基建产业链中建筑行业的市场需求将大幅提升,行业政策优势凸显,经济发达地区的市政轨交建设与新型基建将是主要的投资方向。与此同时,金融与房地产行业也会受益于政策监管的结构性改善而出现投资机会。第二,在国家创新驱动战略大力推进的背景下,符合国家“推动制造业高质量发展”与“增强制造业技术创新”战略的相关产业的政策支撑力度将会进一步加大,尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业,在中美贸易谈判中让步的可能性较小,国家补贴的力度不会减小,5G  的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。第三,制度改革政策将会催生包含铁路总公司混改、军民融合等国企混改主题性机会,建议比较释放资产价值及债务作用大小、在中长期是否会产生较大收益、是否是概念性炒作来筛选相关企业的投资机会。
        风险提示
        中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期。

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