核心观点
当前 A 股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们注意到目前约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上行业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这种巨大的反差,为未来市场的上行留出了充足的空间,我们认为 2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。
我们预计 2019 年全部上市公司业绩增速预计在 8%至 10%左右,考虑到估值已经到达底部且利率水平不断下移,我们预计 2019 年权益类资产期望收益率在 15%左右。结构上建议关注三个方向:一是净资产收益率持续稳定较高的龙头企业、二是对公服务的优势企业、三是以 5G 和人工智能为代表的科技前沿板块。
优势产业与龙头企业
从产值来看,目前中国几乎在全部制造业领域份额均全球领先,但中国目前仍然缺乏世界领先的制造业龙头企业,在 2018 年世界 500 强企业榜单中,中国制造业企业寥寥无几。这是目前制造业所面临的困境。
从竞争优势来看,我们认为现阶段,中游制造和对公企业最有可能成为优势企业。消费品企业竞争优势的主要决定因素在于品牌,这需要文化的沉淀与历史的积累,中国企业在大多数消费品行业中尚缺乏品牌优势,而且短期内大概率将持续。科技品的经济优势主要在于研发投入的“存量”,目前我国企业研发支出存量规模与国际最前沿仍有差距,科技行业现阶段并不是我国的优势产业。结构上看,随着企业对研发创新能力的重视程度不断提高,研发投入力度不断增强,部分产业量变到质变的赶超临界点可能出现。工业品的主要竞争优势在于成本和要素优势,本土市场使得中国在工业品中具有巨大的优势。市场优势能够弥补劳动力成本优势的消失,单位重量价值量低、运输成本高的商品,以及科技创新速率慢、研发投入占比较低的商品,更能享受市场优势。
民企制造业,补杠杆的潜在新增长点
中国当前整体杠杆率较高,主要是由非金融企业的高杠杆导致的。同时我们也观察到,从走势来看,规模以上工业企业过去几年资产负债率一直在下降,这与非金融企业宏观杠杆率的持续攀升走势是相背离的。两者杠杆率走势的背离主要与城投债被纳入国企债务中有关,民营企业目前的杠杆率较低。
对于民营制造业企业来说,一方面其杠杆较低,存在加杠杆的空间,另一方面民营企业的利润率比大家想象中的实际要高,民营企业补杠杆“有利可图”。外部环境上看,过去几年“基建加地产”模式对制造业形成的金融抑制有望纾解,政策转向支持民营企业贷款,同时,制造业投资增速见底回升,在制造业投资回升周期中,我们认为未来民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点。
风险提示
经济增速下行,行业景气度下降,历史经验不代表未来。