1、申万宏源
2018年12月以来,市场对春季行情开启设置的条件越来越苛刻,部分投资者已将政策效果显现视作反弹的必要条件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场对于春季行情的讨论,基本始于2018年12月初,11月底中美G20谈判达成90天宽限期,恰好覆盖了中国国内改革密集催化的窗口期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)彼时市场普遍认为改革预期足以支撑春季行情,后续政策催化是市场上台阶和新热点产生的契机。而实际情况是,12月上旬三大事件性扰动(华为事件中美摩擦预期反复,游资重回从严监管,药品带量采购降价幅度超预期)阶段性伤害了风险偏好。市场对于春季行情的路径设定也因此从改革预期支撑春季行情,过渡到了等待改革催化落地开启春季行情。主要体现在3个方面:(1)受伤的机构投资者更愿意等待政策效果显现(这种苛刻的路径设定,在总量上尚未明显犯错,但微观上已经在错过机会了),这体现在市场开始将社融质量和信用利差改善作为春季行情开启的条件。这其实是一个微观结构问题,不是改革预期本身的问题。(2)12月美股大幅回调,A股和美股的相关性同步提升,抑制A股表现。(3)基本面验证的窗口期临近(1月中旬披露12月经济数据,1月底创业板年报预告截至),部分投资者开始担忧基本面下行超预期。对这三个问题的展望不变:(1)截至1月4日,公募总体仓位已出现了一定回落,反弹中进一步的降仓调仓也正在进行,微观结构正在改善。(2)美股短期继续大幅下行的概率较低,全球风险偏好处于一个相对稳定的时间窗口。(3)短期业绩回落方向上没有预期差,只要不出基本面的断崖式下行,市场就能够保持基本稳定。春季行情慢慢布局,精选个股正当其时的判断不变。
“政策底”不断夯实足以支撑微观躁动;政策效果未到证实证伪期,总量克制,但尚无系统风险。好消息是“政策底”预期仍在继续夯实,周末关注两个政策催化:(1)证监会副主席方星海讲话确认了一个重要的风向变化,资本市场管理从主要强调融资功能(股权融资需显著提升,稳定宏观杠杆),正在向投融资功能并重(投资功能体现在改善上市公司质量,引入长期资金,对外开放等方面)转换,直接利好券商,对于总体风险偏好的稳定也有积极意义。(2)李克强总理提出“各级政府和部门要把一般性支出坚决压下来,牢固树立过‘紧日子’的思想”,在我们看来是重要的积极变化。
美国政府关门持续天数创历史记录,中美摩擦缓和期仍有望延续。而历史上看,美国政府关门不会对美股造成明显冲击,全球宏观对冲格局仍有利于A股。中美新一轮贸易谈判本周四结束,两国公告均未提供太多增量信息。但综合各方面情况,中美摩擦阶段性缓和的判断未变。本周宏观对冲的核心变化就是中美贸易谈判预期改善,落实到资产价格上,表现为人民币升值,美股和原油反弹,A股结构活跃。当然,市场预期长时间政府关门最终会影响基本面,这其实已经突破了历史比较的范畴,现阶段无法证伪,可能一定程度上抑制美股的风险偏好,后续变化值得密切关注。
投资策略:“政策底”不断夯实足以支撑微观躁动;政策效果未到证实证伪期,总量克制,但尚无系统风险。
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