报告摘要:
30天国库定存中标利率“破4”,当前债市资金面是否已经偏紧?
同业存单利率走高,12 月资金面收紧势头显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至12 月7 日,央行已经连续31 个交易日暂停公开市场逆回购操作,持续刷新历史最长暂停周期;临近年末同业存单发行溢价走高,银行对于跨年流动性的担忧加剧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
国库定存利率“破4”,进一步加剧跨年流动性担忧。12 月7 日,央行公布的1月期国库现金存款中标利率为4.02%,高于9 月3 月期国库定存利率3.71%,同时也明显高于12 月6 日1 月期Shibor 利率2.81%和AAA 级同业存单发行利率3.26%。本次国库定存利率走高的主要原因有:(1)跨年银行流动性考核是利率走高主因。(2)财政收支压力亦助涨此次国库现金存款招标利率。
通胀降温+跨年行情背景下,关键社融数据即将公布,12 月资金面怎么看?
从历史上的几轮债券牛市来看,“快牛”之后通常是流动性紧缩。16 年 8 月下旬,央行重启14 天/28 天逆回购,“收短放长”,短端资金成本快速飙升,其中R007 从11 月8 日起16 个交易日上涨111BP。资金面收紧提高了市场对于利空的敏感性,在基本面、外部因素出现变化后利率债大幅下跌。
不宜过早判断本次跨年资金面收紧。(1)从政策目标来看,在紧信用出现趋势性反转之前(连续2 月及以上走高),宽货币延续的概率更大,建议密切关注下周将公布的11 月社融数据;(2)从政策工具的操作空间来看,央行连续31 天暂停OMO 同时为跨季操作创造了空间,关注12 月中下旬央行OMO 情况;(3)从通胀降温来看,根据费雪方程式,当名义利率不变、通胀下降,实际利率走高。11月CPI、PPI 环比走低,央行实施降息的可能性进一步提高。
当前时点,低等级城投、产业信用利差经历快速下行后出现反转,国债现券与期货处于高位震荡阶段,本轮快速行情是建立在(1)经济下行压力犹在与(2)资金面持续宽松两大预期基础上。前者修复周期较长,因此维持长期债牛判断,后者正在发生变化,建议投资者密切关注下周社融数据、公开市场操作情况,谨慎参与跨年行情。
利率债回顾:利率债发行增加,期限利差小幅收窄
上周发行利率债2586 亿,利率债发行增加:12 月3 日至12 月7 日一级市场共发行64 只利率债,发行规模合计2586 亿元,较之前的前一周增加了981 亿元。
国债期限利差小幅收窄:截至12 月7 日,1 个月/6 个月/1 年/10 年国债到期收益率分别为2.21/2.46/2.46/3.29%,较11 月30 日分别变动-4.48/-1.9/-2.26/-6.97BP,1 年与10 年国债到期收益率期限利差收窄。
流动性观察:央行上周开展公开市场操作,流动性保持合理充裕
上周央行开展公开市场操作。上周(12 月3 日至12 月7 日)央行逆回购无投放,无到期;MLF 一年期投放1875 亿元,对到期MLF 进行等额续作。
货币市场利率下行,流动性保持合理充裕: 12 月7 日R001/R007/DR001/DR007分别为2.43/2.58/2.39/2.55% , 较11 月30 日分别变动-28.55/-32.57/-24.25/-12.65BP,长短期利率均下行。
风险提示:流动性收紧