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研究报告:民生证券-利率债周观点:债市跨年流动性怎么看?-181210

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-11 16:56:43
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 1,844 KB 分享者: D****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
        30天国库定存中标利率“破4”,当前债市资金面是否已经偏紧?
        同业存单利率走高,12  月资金面收紧势头显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至12  月7  日,央行已经连续31  个交易日暂停公开市场逆回购操作,持续刷新历史最长暂停周期;临近年末同业存单发行溢价走高,银行对于跨年流动性的担忧加剧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        国库定存利率“破4”,进一步加剧跨年流动性担忧。12  月7  日,央行公布的1月期国库现金存款中标利率为4.02%,高于9  月3  月期国库定存利率3.71%,同时也明显高于12  月6  日1  月期Shibor  利率2.81%和AAA  级同业存单发行利率3.26%。本次国库定存利率走高的主要原因有:(1)跨年银行流动性考核是利率走高主因。(2)财政收支压力亦助涨此次国库现金存款招标利率。
        通胀降温+跨年行情背景下,关键社融数据即将公布,12  月资金面怎么看?
        从历史上的几轮债券牛市来看,“快牛”之后通常是流动性紧缩。16  年  8  月下旬,央行重启14  天/28  天逆回购,“收短放长”,短端资金成本快速飙升,其中R007  从11  月8  日起16  个交易日上涨111BP。资金面收紧提高了市场对于利空的敏感性,在基本面、外部因素出现变化后利率债大幅下跌。
        不宜过早判断本次跨年资金面收紧。(1)从政策目标来看,在紧信用出现趋势性反转之前(连续2  月及以上走高),宽货币延续的概率更大,建议密切关注下周将公布的11  月社融数据;(2)从政策工具的操作空间来看,央行连续31  天暂停OMO  同时为跨季操作创造了空间,关注12  月中下旬央行OMO  情况;(3)从通胀降温来看,根据费雪方程式,当名义利率不变、通胀下降,实际利率走高。11月CPI、PPI  环比走低,央行实施降息的可能性进一步提高。
        当前时点,低等级城投、产业信用利差经历快速下行后出现反转,国债现券与期货处于高位震荡阶段,本轮快速行情是建立在(1)经济下行压力犹在与(2)资金面持续宽松两大预期基础上。前者修复周期较长,因此维持长期债牛判断,后者正在发生变化,建议投资者密切关注下周社融数据、公开市场操作情况,谨慎参与跨年行情。
        利率债回顾:利率债发行增加,期限利差小幅收窄
        上周发行利率债2586  亿,利率债发行增加:12  月3  日至12  月7  日一级市场共发行64  只利率债,发行规模合计2586  亿元,较之前的前一周增加了981  亿元。
        国债期限利差小幅收窄:截至12  月7  日,1  个月/6  个月/1  年/10  年国债到期收益率分别为2.21/2.46/2.46/3.29%,较11  月30  日分别变动-4.48/-1.9/-2.26/-6.97BP,1  年与10  年国债到期收益率期限利差收窄。
        流动性观察:央行上周开展公开市场操作,流动性保持合理充裕
        上周央行开展公开市场操作。上周(12  月3  日至12  月7  日)央行逆回购无投放,无到期;MLF  一年期投放1875  亿元,对到期MLF  进行等额续作。
        货币市场利率下行,流动性保持合理充裕:  12  月7  日R001/R007/DR001/DR007分别为2.43/2.58/2.39/2.55%  ,  较11  月30  日分别变动-28.55/-32.57/-24.25/-12.65BP,长短期利率均下行。
        风险提示:流动性收紧

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