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上汽集团研究报告:天风证券-上汽集团-600104-11月销量走势分化,自主高增长、合资集体下滑-181209

股票名称: 上汽集团 股票代码: 600104分享时间:2018-12-10 10:51:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓学,周沐
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 485 KB 分享者: qjm****54 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  公司发布11月产销快报:单月集团实现汽车销售64万辆,同比-10%,环比+7%;同时,公司生产汽车60万辆,产销比基本合理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,上汽乘用车销售6万辆,同比+17%;上汽大众销售20万辆,同比-3%;上汽通用销售18万辆,同比-17%;上汽通用五菱销售18万辆,同比-19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)集团前11月累计销售639万辆,同比+3%。
  点评
  乘用车景气度继续低迷,美系拖累集团整体增速。我们测算,上汽11月销售同比(-10%)略好于行业(乘用车行业-13%):合资品牌结构性分化,自主品牌保持双位增长。
  【自主品牌】上汽乘用车11月销量增速17%领跑自主行业,新产品持续发力,其中荣威i5单月销售1.2万辆,MarvelX批发破千;电动车销售稳定上万,且远未触及天花板,期待2019年更多混动车型增改上市,扩大电动车细分领域覆盖度。
  【合资品牌】美系代表上汽通用终端表现较差,主要原因在于:①2018年油价上涨影响汽车消费情绪,中档合资车消费者追求高性价比,而美系车平均油耗情况相对劣势;②别克、雪佛兰老产品竞争加剧导致库存压力紧张;同时,原先的增长引擎凯迪拉克增速放缓,单月销量稳定于2万辆左右,同比平滑至31%。上汽大众批发略超预期,产品线类别饱满且结构合理,畅销车型基本持平或微增;新产品SUV途岳爬坡至1.1万辆(10月4千辆),贡献可观增量;2019年迎来品牌新能源产品周期,共发布3款车型,两款混动(途观、帕萨特PHEV)及一款纯电(朗逸)。此外,上汽通用五菱依然处于产品低谷,销量下滑明显。
  龙头高瞻远瞩,掌握产业转型核心优势。长期来看,公司在“四化(电动化/智能网联化/共享化/国际化)”方向上维持高水平资本投入,前三季度研发费用94亿元(同比+33%),明确在自主品牌、新能源及智能驾驶等核心技术加大发展力度。同时,自主品牌在多年积淀中成长,技术突破、产品热卖,彰显“四化”战略布局成果。
  投资建议
  汽车小年上汽表现优于行业,龙头扩张已成必然。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是市占率稳居榜首、产业综合实力极强的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。由于德美系品牌处于景气度低位,尤其是通用的下滑改变了市场对2019-2020年合资的预期,市场情绪影响下短期内上汽估值承压。我们下调公司2019-2020年归母净利润至390/421亿元(调低前399/444亿元,2018年不变),2018-2020年EPS分别为3.11/3.34/3.61元(调低前3.11/3.41/3.80元),对应2018-2020年PE分别为8/7/7倍;目标估值8.5倍(调低前12倍),6个月目标价26.50元(调低前37.32元),调低至“增持”评级。
  风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
  

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