核心观点
        18Q3  传媒板块营收增速逐步回升，归母净利润增速仍呈放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据我们对138  家样本公司的分析，2018  年前三季度传媒行业实现营业收入  4181  亿，同比增长  16.4%，归母净利润  393.8  亿，同比下降  0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从单季度上看，18Q3  传媒行业实现营业收入  1489  亿，同比增长  17.6%，归母净利润  114.2亿，同比下降  10.0%。三季报整体营收增速回升，但归母净利润增速呈下滑。从数量分布上看，18Q3  营收实现同比增长的  83  家，归母净利润实现同比增长的  62  家，其中营收增速大于  30%的共  30  家，归母净利润增速大于  30%的共  13  家。扣非归母净利润增速大于  30%的传媒板块公司分别有：凤凰传媒、欢瑞世纪、蓝色光标等。从细分行业来看，18Q3  营收增速：广告>教育>游戏；归母净利润增速：游戏>广告>教育。18Q3  教育行业实现营业收入181.5  亿，同增  19.1%，归母净利润  10.1  亿，同降  20.3%。游戏行业实现营业收入  331.5  亿，同增  8.4%，归母净利润  47.8  亿，同降  4.9%。广告营销行业实现营业收入  349.5  亿，同增  28.7%，归母净利润  22.2  亿，同降10.8%。整体上看，各细分行业增速分化，净利润增速持续承压。
        我们汇总传媒板块  44  家上市公司披露  2018  年全年业绩预报情况。以同比变化区间的中位数作为基准，预披露上市公司中  28  家公司预计四季度归母净利润同比增长，占比  64%。分板块来看，广告行业披露全年业绩预报共  8家公司，四季度同比增长公司共  5  家，Q4  净利润区间中位数超过  1  亿仅分众传媒  1  家（Q4  净利润下降  33.4%-52.6%）。游戏行业披露全年业绩预报共  26  家，四季度同比增长公司共  14  家，Q4  净利润区间中位数超过  1  亿共游族网络、完美世界等  9  家公司。教育行业披露全年业绩预报共  10  家，四季度同比增长公司共  7  家，没有净利润区中位数超过  1  亿公司。
        我们认为，目前传媒行业的主要变量来自于政策端和经济形势。其一，广告行业，广告行业是国民经济的晴雨表，市场增速与  GDP  保持同向波动，根据  CTR  数据，我们观测到下半年广告行业承压，尤其品牌广告。其二，游戏行业，版号等政策问题进一步推动手游行业供给侧改革，省级机构改革即将完成，版号审批有望恢复。其三，教育行业，受新高考、K12  培训规范化以及《民促法》等一系列影响，行业不确定性加大，但教育行业具有核心定价权，目前国内教育仍有长久发展（渗透率较低），具有明显的抗风险属性。估值方面，传媒（中信）市盈率处于历史低位，市盈率（TTM）仅为  31  X，建议持续关注政策及行业层面边际变化。
        投资建议与投资标的
        建议关注：吉比特(603444，未评级)游戏行业龙头公司，核心产品运营良好，营收净利增长稳定，有望受益于未来“版号放开”及“新一轮产品周期”。视觉中国(000681，未评级)受益于版权政策趋严和企业级客户/自媒体大号在“两微一抖”等社交媒体宣传需求激增，图片行业仍有较大增长空间，公司拥有海量独家高端图片，通过数据与服务夯实自身龙头地位。分众传媒(002027，买入)生活圈媒体龙头，覆盖城市主流消费人群。18-19  年公司新一轮扩张周期开启，一二线加密+低线城市下沉，将长期加深公司护城河。
        风险提示  
        行业竞争加剧、政策风险