报告摘要:
行业整体:三季度行业加速探底,板块估值、基金配置比例均处历史底部
三季度业绩加速探底:板块单3季度/前3季度营收分别为6217亿/19424亿,同比降1.4%/升7.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利分别为237亿/860亿,同比降14.5%/降1.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年以来板块营收、利润均逐季走低,销售压力下销售费用率走高,压缩成本动机下管理费率走低。板块估值、基金配置比例均处历史底部,存修复空间:1)当前汽车市盈率/相对HS300市盈率分别高出近十年低点15.9%/21.4%。市净率/相对HS300市净率分别高出近十年低点2.4%/14.8%,估值下探空间有限;2)3Q18基金汽车板块持股占板块流通市值1.5%,占基金股票仓位比例1.3%,均接近历史低点。
乘用车:四季度销量仍将探底,紧跟行业头部公司
销量探底中:乘用车销量自7月起已连续三个月负增长,9月同比增速下探至-12%,从乘联会日均零售数据看预计10月乘用车零售量同比将下降约20%;板块三季度业绩寻底:板块单三季度/前三季度实现营收3281亿/10445亿,同比降1.6%/升9.1%,分别实现归母净利118亿/437亿,同比降14.5%/降3.3%。板块当前库存、应收周转天数走势同季节性趋势吻合,行业的低景气暂未系统性影响企业运营,我们认为头部整车企业仍值得关注。
汽车零部件:受汽车整体景气度压制,关注业绩逆势增长子版块
三季度业绩承压自整体板块:板块单三季度/前三季度分别实现营收1734 亿/5352亿,同比升9.1%/升14.1%,分别实现归母净利106 亿/365 亿,同比升0.2%/升13.1%。关注业绩逆势增长领域:我们观察到内外饰、轮毂、橡胶件及金属成型四个细分板块的营收和利润在2018 年单三季度、前三季度均取得持续成长,国产替代进展顺利+规模效应显著是这些行业的共有特性。
货车:三季度销量走低,板块业绩分化
三季度销售承压:今年7 月份开始货车销量持续走弱,单三季度同比跌幅1.3%,其中重卡跌幅达21.3%,10 月重卡跌幅收窄至14.0%。板块三季度业绩分化:板块单三季度/前三季度分别实现营收275 亿/918 亿,同比降21.5%/降8.3%,分别实现归母净利亏损5.2 亿/亏损3.3 亿,同比降8.6 亿/降19.4。中国重汽销量增24.1%/业绩增6.5%,行业低景气下头部公司逆势收割份额。
客车:三季度销量走低,板块业绩整体性下滑
三季度销售承压:今年6 月份开始客车销量走弱,单三季度同比跌9.7%。其中大/中型分别同比跌19.6%/20.1%。板块三季度业绩整体性下滑:板块单三季度/前三季度实现营收136.亿/414 亿,同比降26.7%/升0.8%。实现归母净利4.3 亿/10.5亿,同比降66.8%/降59.4%。单三季度板块所有公司利润均大幅下行,四季度业绩在4Q17 高基数情形下预计将持续承压。
投资建议:布局市场份额领先的整车企业,关注配套车型上量的零部件标的
整车推荐估值+业绩双保障的上汽集团。零部件推荐一汽大众配套放量+具备挑战外资龙头实力的星宇股份,三季度毛利率回暖+国际品牌/新能源车热管理高速成长的银轮股份。
风险提示
整车股比放开潜在影响,房地产、基建需求不及预期影响,上游原材料压力等。