主要观点
人数增长驱动营收增速提高
公司 2018 全财年实现营收 17.19 亿元,同比增长 29.4%,增速同比提高 1.7pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看,2018Q1-Q4 的季度营收增速分别为 23.0%、20.6%、33.0%、41.5%,下半财年营收增长明显提速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司营收加速主要系在校学生人数增长较大幅度提高,2018 财年公司平均学生人数达到36679 人,同比增长 23.3%,增速较去年同期提高 8.3pct。公司预计2019 财年营收 23.0-23.5 亿元,同比增长 34%-37%。
国际学校增速放缓,双语学校量价齐升,幼儿园和补充教育服务并表推动快速增长
2018 财年,公司国际学校收入 5.90 亿元,同比增长 16.6%,增速继续放缓。双语学校收入 5.34 亿元,同比增长 29.2%,增速提升。双语学校业务处于量价齐升阶段,报告期内,在校学生人数同比增长 18.4%、生均学费同比增长 9.1%。幼儿园收入 3.99 亿元,同比增长 28.0%,增速提升,其中新收购的武汉新乔 5 家连锁幼儿园并表贡献收入 2160万元。幼儿园在园儿童人数同比增长 33.3%,主要系新乔幼儿园并表新增在园儿童约 1719 人,剔除并表因素,在园儿童人数内生增速约为16.5%。补充教育服务收入 1.96 亿元,同比增长翻倍,主要系持股 70%的加诚博教 2018Q3 并表贡献收入 6250 万元、持股 75%的范迪信国际教育(FGE)2018Q4 开始并表贡献收入 670 万元。
并表加快人数增长,学校使用率稳步提升
截止财年末,公司旗下共有 65 所学校,其中国际学校 6 所、双语学校15 所、幼儿园 44 所,全年新增 13 所学校,包括收购的 5 所新乔幼儿园。2014-2018 年在校生人数年均复合增速约为 18.0%,2018 财年剔除掉并表因素人数内生增长约 17.5%(vs 原增速 23.3%)。公司预计2019 财年平均学生人数将为 41600-42000 人,同比增长 13%-15%,预计新增 5 所幼儿园。2018 财年学校容量增长 18.8%,略高于学生内生增速,但由于并表影响,整体学校使用率由去年的61.5%提高至63.8%,若剔除掉并表影响,学校使用率约为 62.8%,保持稳步提升。
毛利率继续改善,费用率提高,调整后盈利增强
2018 财年,公司综合毛利率约为 36.6%,同比提高 1.4pct,主要系学校使用率提升。期间费用率(销售及管理费用率)约为 21.4%,去年同期为 19.7%,主要是员工成本、股权激励费用、品牌促销的营销费用、并购重组支出等费用增加。2018 财年,公司实现净利润 2.49 亿元,同比增长 29.8%,净利率为 14.5%,与去年同期基本持平;调整后净利润 2.78 亿元,同比增长 44.9%,净利率为 16.2%。
内生与外延齐头并进
内生方面,与碧桂园达成12所幼儿园和1所双语学校运营的合作,预计学生容量约5000人;与费德斯公学合作在广州建立国际学校,学生容量约2500人,预计2020年9月1日开学;与北京师范大学合作成立惠妍国际教育学院。外延方面,2018财年完成对武汉新乔幼儿园(75%)、加诚博教(70%)、FGE(75%)、广州藏星网络(上学帮APP,51.7%)的收购,并表对业绩有一定提振作用;接下来将陆续完成对浙江艺术高考培训机构(70%)、职梦(75%)、英国伯恩茅斯学院(100%)、山东8所幼儿园(85%)的收购,业务方面加强幼儿园管理,增加艺术培训、职业咨询等产业链其他环节,并开启全球网络布局。
风险提示
招生人数增速放缓,并购整合不及预期,监管趋严带来的不确定性影响等。