报告摘要
事件:
中国人民银行11 月13 日发布数据显示,10 月末新增社会融资规模7288 亿元,新增人民币贷款6970 亿,新增人民币存款3535 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广义货币(M2)余额179.56 万亿元,同比增长8.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
数据要点:
去杠杆导致社融同比增量大幅收缩,直接融资呈增加态势。
10 月份新增社会融资7288 亿,环比少增1.48 万亿,这里存在季末冲高回落的原因,所以我们更看中同比的变化。社融10 月发同比少增4716 亿。从同比数据来看,只有对实体经济发放的人民币贷款同比多增506 亿,其余项目均呈收缩状态,其中,信托贷款收缩幅度最大,同比多减2292 亿,未贴现的银行承兑汇票同比多减465 亿元;地方政府专项债券净融资同比少447 亿元;非金融企业境内股票融资同比少425 亿元,直接融资中企业债券融资同比少增101 亿。
另外,环比来看,直接融资中债券融资大幅增加,10 月份企业债券净融资1381 亿,环比多增894 亿,9 月企业债券净融资环比少增2810亿。
信贷同比小幅增加,票据融资造就虚假繁荣。
10月份新增人民币贷款6970 亿,环比少增6830 亿元,但同比多增338 亿。同样地,为了过滤季末冲高回落的影响,我们更关注同比变化。同比多增338 亿说明信贷的表现其实是比较好的。这里面有1135亿来自居民部门,尤其是短期贷款,它贡献了多增项中的1116 亿。另外,企业部门信贷同比减少639 亿,中长期与短期贷款均同比下降,说明实体经济信贷确实很弱。需要关注的是。企业票据融资同比多增1442 亿,连续4 个月导致了企业部门信贷数据的虚假繁荣现象,我们认为票据贴现套利是重要原因。
信贷疲软导致存款创造效益弱,人民币存款同比大幅少增,M2 同比增速继续放缓。
10 月份新增人民币存款3535 亿,同比、环比分别少增7026 亿和5367 亿。除了财政存款因为缴税大月环比大幅多增,其他部门环比少增则是季末冲高回落。由于信贷需求疲软,存款创造效益若,所以各部门存款同比大多同比少增。其中,非金融企业存款同比减少6130 亿是人民币存款同比大幅少增的主要原因,住户存款同比增加4705 亿,财政性存款同比减少4681 亿。
10 月份M2 同比增速8%,较上月下降0.3 个百分点,增速有所放缓。这与新增存款同比少增7026 亿保持一致,主要是非金融企业存款同比少增所致。
综上,由于季末冲高回落现象,10 月份较9 月份的环比变化往往会大幅下降。直接融资随着企业债券融资增加呈现出环比多增态势,但去杠杆大背景下表外融资同比收缩明显,社融同比大幅少增。与7、8、9 月类似,信贷数据虽然同比小幅多增,但是不能反映实体经济信贷需求回暖,因为这里和票据贴现套利行为有关。信贷疲软也导致了存款创造效益减弱,存款同比少增以及M2 增速不断创新低。
风险提示:
去杠杆力度减弱;
宽信用措施开始产生作用。