事件：
        建材行业上市公司2018  年三季报公布完毕，我们按照申万建筑材料行业的子行业分类样本作为分析样本板块，对行业中报情况进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        1．建材板块第三季度营业利润增速继续向上，水泥为主驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        申万建筑材料板块  2018  年第三季度实现营业收入为1157.20  亿元，同比增长25.65%，同比增幅较2018  年第二季度提升0.29  个百分点；营业利润为215.03  亿元，同比增长69.29%，同比增幅较2018  年第二季度提升4.68  个百分点。2018  年第三季度归属母公司股东的净利润同比涨幅在申万分类的28  个行业中居涨幅榜的第2  位。
        2018  年第三季度建材板块营业收入同比增速较2018  年第二季度小幅提升，主要是水泥行业和耐火材料行业景气度继续改善带动，玻璃板块、管材和其他建材板块增速均出现明显下降。
        2018  年第三季度建材板块营业利润同比增速较2018  年第二季度扩大4.68  个百分点，其中，水泥制造板块营业利润同比增速较2018  年第二季度大幅提高，成为整体板块营业利润增长的主要原因。
        建材板块2018  年第三季度毛利率为30.40%，同比上升3.93  个百分点，增幅较上年同期扩大4.52  个百分点。主要受益于水泥、管材和其他建材两大板块毛利水平的提升。随着限产、停产步入常态化，水泥市场供需结构得到改善，行业景气度得到改善，管材主要是塑料管龙头和高毛利产品比重增加所致，其他建材板块由于行业供需较好，收入增长快于成本增加。
        2018  年度第三季度建材板块的期间费用率为10.61%，同比下降2.54  个百分点，同比降幅较2017  年同期扩大0.07  个百分点。其中，销售费用率为4.36%，同比下降0.48  个百分点，较2018  年第二季度同比降幅0.15个百分点，扩大0.34  个百分点。2018  年第三季度管理费用（含研发）率为5.72%，同比下降0.41  个百分点,较2018  年第二季度同比降幅0.32  个百分点，扩大0.10  个百分点。财务费用率为1.58%，同比下降0.64  个百分点，较2018  年第二季度同比降低0.77  个百分点，缩窄0,14  个百分点。
        2．水泥上市公司量价齐升，三季度盈利同比大幅增长。
        水泥板块2018  年第三季度营业收入为694.57  亿元，同比增长39.70%，同比增速较2018  年第二季度增加7.97个百分点；营业利润为176.48  亿元，同比上升107.92%，同比增速较2018  年第二季度增加19.97  个百分点。上市公司销量继续增长。2018  年第三季度全国水泥产量为6.04  亿吨，延续了二季度的正增长，并且同比增速向上。上市公司作为区域水泥龙头企业销量也保持继续正增长。但是从单季度绝对量的同比看是同比下降，主要是统计样本的变化所致，也就是水泥行业的集中度在进一步改善。加上环保限产以及落后产能淘汰等政策，行业总体供给依然受到控制，水泥市场供给端改善的逻辑还在继续。
        地产带动需求端比市场预期的好，价格继续上涨。在2018  年第三季度地产和基建投增速向下的情况下，地产行业投资增速表现平稳，需求缓衰程度低于市场预期。2018  年第三季度房屋施工面积为5.76  亿平方米，同比增长25.86%，增幅较2018  年第二季度上涨11.87  个百分点，房屋新开工面积为5.68  亿平方米，同比增长25.28%，增幅较2018  年第二季度上涨12.27  个百分点。同时从专项债的发行看地产也是受益的对象。所以在需求相对平稳和供给端被控的情况下，2018  年第三季度全国复合硅酸盐水泥市场价格为395.38  元/吨，同比提高21.27%，同比增幅较2018  年第二季度降低3.01  个百分点；普通硅酸盐水泥市场价格为424.69元/吨，同比提高25.51%，同比增幅较2018  年第二季度扩大0.48  个百分点。受水泥价格持续稳步上涨的影响，行业龙头企业营业收入增速较2018  年第二季度增长显著。
        毛利率继续改善当中。2018  年第三季度水泥板块毛利率为35.59%，同比上升5.00  个百分点，同比提高幅度下降，但仍处于提高当中。2018  年第三季度煤炭价格的同比上涨幅度低于水泥的价格的涨幅，水泥煤炭价格差同比改善幅度进一步扩大，提升行业的盈利能力。
        期间费用率同比下降幅度进一步扩大。2018  年第三季度水泥板块销售费用率为3.87%，同比下降1.33  个百分点，下降幅度较2018  年第二季度的0.59  个百分点扩大0.73  个百分点；管理费用率（含研发）为4.74%，同比下降1.21  个百分点，下降幅度较2018  年第二季度的0.48  个百分点扩大0.74  个百分点；财务费用率为1.61%，同比下降1.21  个百分点，同比降幅与2018  年第二季度相同。销售费用率和管理费用降幅均扩大，期间费用率同比降幅扩大明显，对于水泥行业的业绩增长持续改善的作用积极。
        2018  年第三季度水泥板块的固定资产周转率为0.40  次，较去年同期提升0.16  次，同比改善幅度较2017  同期提升0.17  次。2018  年以来，环保监管政策与标准不断升级，大气污染排放标准进一步提升以及包括“蓝天保卫战”、环保限产以及错峰停产等政策的执行推动小产能陆续退出，龙头企业借环保趋严挤占落后产能空间，提升市场份额，使得2018  年第三季度行业运转效率同比改善的幅度较上年同期有所加强。2018  年第三季度净资产收益率为6.69%，同比提高3.09  个百分点，增幅较2017  年第三季度提升2.02  个百分点。随着水泥市场供求关系逐步改善，水泥行业板块公司的盈利水平将进一步提高。
        3．玻璃板块需求和供给双重挤压板块盈利。    
        玻璃板块2018  年第三季度营业收入为80.55  亿元，同比增长4.53%，增幅较2018  年第二季度下降6.82  个百分点；营业利润为6.42  亿元，同比降低22.20%，同比增幅较2018  年第二季度降低47.72  个百分点。
        2018  年第三季度房屋竣工面积为1.40  亿平方米，同比降低13.41%，同比降幅较2018  年第二季度扩大2.21个百分点，带动玻璃市场需求下滑。2018  年第三季度浮法玻璃产销率为95.90%，同比降低2.47  个百分点；平板玻璃产销率为95.80%，同比降低3.20  个百分点。同时，全国浮法玻璃加权价格2018  年第三季度为80.71元/重量箱，同比增长7.42%，增幅较2018  年第二季度下降2.10  个百分点。需求的衰退和供给的增长使得价格上涨的弹性越来越小。
        2018  年第三季度玻璃板块毛利率为22.38%，同比降低2.17  个百分点，降幅较2017  年同期扩大1.27  个百分点。2018  年第三季度重油福建联合石化和镇海炼化平均价格为3815.00  元/吨，同比增长43.06%，增幅较2017  年同期提升8.89  个百分点。重油和天然气等玻璃原材料价格上涨导致玻璃板块盈利空间将进一步收窄。
        2018  年第三季度玻璃板块的期间费用率为14.68%，同比提升1.05  个百分点，涨幅较2018  年第二季度缩窄0.01  个百分点。其中，销售费用率为3.00%，同比上升0.47  个百分点，涨幅较上季度收窄0.08  个百分点，管理费用率（含研发）为8.91%，同比上升0.66  个百分点，涨幅较上季度扩大1.04  个百分点；财务费用率为2.77%，同比降低0.09  个百分点，降幅较上季度扩大0.96  个百分点。在营业收入增速下降的同时，期间费用率特别是销售和管理费用率仍继续扩张。但财务费用率同比降幅继续扩大，说明玻璃板块上市公司高成本财务置换工作继续推动公司的业绩增长。
        2018  年第三季度玻璃板块的固定资产周转率为0.25  次，同比提升0.15  次，增幅较2017  年同期扩大0.  29次。2018  年第三季度玻璃板块的净资产收益率为1.86%，同比降低0.78  个百分点，降幅较2017  年第三季度扩大1.37  个百分点。玻璃上市公司在需求衰退和供给扩张的情况下，加上成本的挤压，景气度处于高位下降态势。
        4．管材板块产品结构调整毛利率改善，营业利润增速回落
        管材板块2018  年第三季度营业收入为51.76  亿元，同比增加5.62%，增幅较2018  年第二季度下降12.60  个百分点；营业利润为5.79  亿元，同比上升20.08%，增幅较2018  年第二季度降低31.64  个百分点。
        2018  年第三季度管材板块毛利率为30.05%，同比上升0.40  个百分点，同比增幅较2017  年同期扩大3.76  个百分点。主要是龙头公司的业务和产品结构发生变化所致。
        期间费用率为18.83%，同比提升0.69  个百分点，涨幅较上季度扩大1.97  个百分点。其中，销售费用率为8.13%，同比提升0.05  个百分点，涨幅较上季度扩大0.82  个百分点；管理费用率（含研发）为9.31%，同比提升0.20  个百分点，涨幅较2018  年第二季度扩大0.60  个百分点；财务费用率为1.40%，同比提高0.44个百分点，涨幅较上季度扩大0.55  个百分点。期间费用成为业绩增长的拖累。
        2018  年第三季度管材板块的固定资产周转率为0.76  次，同比降低0.0025  次，增幅较2017  年同期降低0.11次。2018  年第三季度管材板块的净资产收益率为2.81%，同比提升0.36  个百分点，增幅较2017  年第三季度扩大0.48  个百分点。景气度较低的PCCP  管产能淘汰和龙头公司综合盈利能力提升共同推动收益率改善。
        5.耐火板块营收高增长带动整体盈利水平提升
        耐火材料板块2018  年第三季度营业收入为35.91  亿元，同比增加43.34%，增幅较2018  年第二季度上涨6.63个百分点；营业利润为2.78  亿元，同比上涨73.40%，涨幅较2018  年第二季度缩窄48.71  个百分点。环保政策趋严推动下游产业结构改善，耐材下游总体需增大，使得行业出现供不应求的局面，推动营业收入增长速度持续上涨。
        2018  年第三季度耐火材料板块毛利率为29.14%，同比降低0.64  个百分点，同比降幅较2017  年同期继续扩大0.59  个百分点。在原材料价格大幅上涨的情况下行业通过提价转移成本的力度不够，这和行业下游钢企的强势历史地位有关。
        2018  年第三季度耐火材料板块期间费用率为18.14%，同比降低3.46  个百分点，降幅较2018  年第二季度收窄0.17  个百分点。其中，销售费用率7.87%，同比下降1.95  个百分点，同比降幅较2018  年第二季度扩大0.16  个百分点。管理费用率（含研发）为9.49%，同比提升1.02  个百分点，同比涨幅较上季度扩大0.71  个百分点。财务费用率为0.78%，同比下降2.53  个百分点，同比降幅较2018  年第二季度扩大0.38  个百分点。耐火材料板块销售费用率及财务费用率降幅扩大，财务成本得到相应的改善。
        2018  年第三季度耐材板块的固定资产周转率为1.21  次，同比提升0.38  次，增幅较2017  年同期提升0.35次。2018  年第三季度耐材板块的净资产收益率为2.29%，同比提升1.03  个百分点，增幅较2017  年第三季度扩大1.77  个百分点。耐火材料板块盈利能力继续提升，主要是营业收入增长的带动，在行业景气度地步改善的阶段，龙头公司受益较大。
        5.  其他建材（不包含耐火材料和管材）营业收入增速放缓，毛利水平持续改善
        其他建材板块2018  年第三季度营业收入为294.42  亿元，同比上升7.96%，同比增速较2018  年第二季度下降10.94  个百分点；营业利润为23.56  亿元，同比降低14.21%，同比降幅较2018  年第二季度扩大11.55  个百分点。2018  年前三季度房地产开发投资完成额增速为9.90%，整体较2017  年年底有所回暖。新开工面积、施工面积增速保持向上。
        2018  年第三季度其他建材板块毛利率为20.59%，同比提升1.62  个百分点，涨幅较2017  年同期扩大了4.93个百分点。这主要是装饰装修建材公司像北新建材、蒙娜丽莎等带动所致。龙头公司在行业中的综合竞争力强，在需求相对稳定的情况下盈利能力保持向上。
        2018  年第三季度板块期间费用率为12.09%，同比升高2.30  个百分点，涨幅较2018  年第二季度扩大1.62  个百分点。其中，销售费用率为4.77%，同比提升0.87  个百分点，同比增幅较上季度扩大0.39  个百分点；管理费用率（含研发）为5.99%，同比增加1.17  个百分点，同比增幅较2018  年二季度扩大0.98  个百分点；财务费用率为1.33%，同比增加0.26%，同比涨幅较上季度扩大0.25%。行业景气度改善后期，行业的销售费用持续上涨，同时管理费用支出相对放宽。
        2018  年第三季度其他建材板块的固定资产周转率为0.98  次，同比降低0.08  次，增幅较2017  年同期降低0.41次。2018  年第三季度其他建材板块的净资产收益率为2.99%，同比降低0.57  个百分点，增幅较2017  年第三季度缩窄1.60  个百分点。
        5.  投资策略：
        我们可以看到2018  年3  季度在地产需求稳定和供给端受控的情况下水泥板块业绩表现突出，在水泥板块的积极带动下，建材板块整体营业利润增速继续保持向上。受房屋竣工面积同比增速下滑和销售增速下降的影响，玻璃、管材板块业绩增长放缓，玻璃板块毛利水平下降，期间费用略有改善，管材板块毛利率小幅改善，期间费用同比上升；耐火材料期间费用率有所上升，毛利率同比下降幅度缩窄，利润增速较2018  年第2  季度有所下滑，但整体仍保持向上趋势，增长强劲；其他建材在毛利率与期间费用率同比增幅扩大，营业利润同比下降。    
        2018  年第三季度，建材板块利润增长排名第二，行业景气度依然保持较好的态势，收入增速与利润增速保持持续向上。房屋新开工面积保持正向增长以及地产水泥需求超预期，持续利好水泥需求。玻璃、管材、其他建材等板块与装饰装修等相关性较强，受竣工面积影响较大，当前盈利能力走弱，预期业绩增速将逐步放缓。耐火材料受益下游持续景气，行业供求关系改善，保持高速增长
        我们认为2018  年第四季度行业经过前期的估值杀，估值水平已经较低。所以后续需求端的下降趋势相对确定，但是不确定性的是需求衰退的速度是否低于预期。2018  年第四季度经济基本面处于下降的右侧。货币政策趋向宽松，财政政策趋向积极，但是真正起到作用还是要有一个过程。如果后续需求的衰退低于预期，在政策预期改善的情况下，市场风险偏好提升带来业绩支撑下的超跌修复机会。我们继续看好优秀和龙头公司业绩支撑下的超跌和估值修复。推荐关注海螺水泥、东方雨虹、中国巨石、北新建材、华新水泥、伟星新材、西藏天路、濮耐股份和万年青。
        风险提示：需求衰退速度超出市场预期。