基本结论
        央行公布2018  年10  月金融数据：①2018  年10  月新增人民币贷款6,970亿，前值增长13,800  亿，预期9,000  亿元；②2018  年10  月新增社会融资规模7,288  亿，前值由22,054  亿修正为22,100  亿元，预期13,000  亿；③2018  年10  月M2  同比增速为8.0%，前值8.3%，预期8.4%；M1  同比增长2.7%，M0  同比增2.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下：
        新增信贷大幅低于预期，结构隐忧尚未缓解，非金融企业是主要拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月表内新增信贷规模仅6,970  亿元，同比仅微增338  亿元，虽然10  月是信贷融资淡季，但仍然大幅低于预期。（1）从信贷结构来看，结构性因素并未缓解，票据融资仍在冲量。（2）从信贷部门来看，企业贷款持续疲弱，宽信用效果未体现，居民贷款表现强劲。（3）从信贷期限来看，10  月企业短期贷款从之前的超预期上升转负，企业中长期贷款大幅下降，并没有因为基建投资预期上升而有所改善，也反映出基建投资改善力度不大，居民中长期贷款依然保持高位，显示房贷放款速度加快。
        非标持续萎缩，实体严重缺血，社融加速下滑。新口径下10  月社融新增7,288  亿元，环比少增14,766  亿元，同比少增4,716  亿元。（1）社融里三项非标项目受到“非标转标”的政策驱使持续萎缩。（2）单月增速下降最快的是新增人民币贷款和地方政府专项债，新增人民币贷款的大幅回落出乎意料，显示在宽信用政策引导下，银行虽然信贷额度有所提升，但风险偏好并未提升，惜贷问题还是很突出，为民营企业纾困的各项措施短期还是难以落地。地方政府专项债主因前期发行量巨大，四季度发行进入尾声，属于正常回落。（3）债券融资尚处于较低水平，股市持续低迷，股权融资也继续保持低位。
        企业存款拖累M2  创历史新低，资金活化程度进一步降低。10  月M2  增速再次触及8%最低值，增速分别比上月末和上年同期低0.3  个和0.9  个百分点。从M2  的一般表现形式来看，10  月份人民币存款增加3,535  亿元，同比少增7,026  亿元，主因非金融企业存款减少6,004  亿元，非金融企业存款10  月对M2  增速贡献较上月减少0.4  个百分点，反映需求低迷，企业的经营性资金的存款活化继续降低，导致M1  同比下降至2.7%的水平。
        展望债市后期：宽信用效果表现不佳，长端下行空间较大。无论是从结构隐患犹存的信贷结构看，还是从尚缺乏活力的实体经济来看，即使宽信用政策下半年逐步加码，10  月金融数据反映前期宽信用的政策效果并没有显现，对债市的扰动可以缓解。三季度货币政策执行报告可以看出，经济底尚未出现，债市重回基本面，债市向好也仍将持续，结构性边际宽松空间可期，短端利率仍将平稳，长端收益率仍存在较大向下空间。
        风险提示：政策出现超预期放松，中美贸易谈判进展超预期。