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研究报告:国金证券-10月债券托管数据点评:信用债融资环境改善,地方债发行放缓-181113

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-11-14 11:18:28
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐川
研报出处: 国金证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 872 KB 分享者: wq****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        基本结论  
        供给端:信用债融资环境改善,地方债发行显著放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月信用债发行量与净融资额均有所增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)发行量同比增加23.90%,环比增加1,057.77亿元。净融资额环比增加1,673.38亿元,同比增加9.44%。分券种来看,除定向工具发行量有所下降外,其他各券种发行量均不同程度回升,其中中票的上升幅度最大。反观利率债,发行量与净融资额与上月相比均有所回落,发行量环比减少9,835.55亿元,主因地方债发行显著放缓。净融资额同比增加43.13%,环比减少548.71亿元。  
        信用债需求端:商业银行和广义基金持仓恰相反。10月信用债托管量有所增加。商业银行、广义基金和券商自营是信用债的增持方,保险机构是信用债的减持方。分机构来看,商业银行增持短融、超短融和企业债,减持中票,变化最为明显的是对短融的增持,持仓占比较上月增加0.7个百分点;而广义基金与商业银行恰好相反,其减持短融、超短融和企业债,增持中票,变化最为明显的是对短融的减持,持仓占比较上月减少1.4个百分点。券商自营整体对信用债增持,主要体现对短融和中票的增持;保险机构对各信用债均有不同程度减持,变化较为明显的是对中票和企业债的减持。  
        利率债需求端:广义基金增政金债减国债。10月利率债托管量环比增加。广义基金和商业银行是主要增持机构,券商自营和特殊结算成员是主要减持方。分品种来看,国债托管规模环比增加,商业银行和境外机构是主要增持方,广义基金是主要减持方。商业银行对国债的增持构成其利率债增持的主要部分,而国债是广义基金唯一减持的利率债品种;政策性金融债托管量环比下降。除广义基金和保险机构有所增持,其他机构均不同程度减持,特别是商业银行减持量最多;同业存单是除口行债以外,仅有的商业银行和广义基金持仓变化方向相同的债券品种。境外机构是同业存单的主要减持方。  
        展望未来,长端利率仍有下行空间,龙头优质民企值得关注。面对国内外压力,经济下行趋势不改,通胀走势动力不足,央行"稳健中性"的货币政策仍将适时维稳流动性,结构性边际宽松仍有一定空间,我们判断长端利率下行空间较大。当然,受制于"稳汇率"的政策需要,在中美货币政策分化背景下,流动性大幅宽松的空间也受到明显制约;信用方面,城投平台再融资边际改善,系统性风险明显降低,但隐性债务高压下,仍需理性看待城投"信仰",不建议下沉城投评级资质,同时受益于政策暖风,龙头优质民企融资环境和基本面改善值得关注。  
        风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。  

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