研究结论
        事件：11  月13  日央行公布最新金融数据：10  月新增人民币贷款6970  亿元，前值9045  亿元，整体社融新增7288  亿元，前值22054  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        企业贷款表现较差，居民部门贷款贡献与同比增速均提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分部门来看，10月新增的6970  亿元人民币贷款中，企业短期贷款录得-1134  亿元，前值1098亿元，去年同期-113  亿元，构成最大拖累，企业中长期贷款1429  亿元，前值3800  亿元，同比增速-40%，同样不及预期；居民户贷款贡献较大，10月录得5636  亿元（前值7544  亿元），占10  月总体信贷81%（前值55%），相比去年同期增长25%，其中短期贷款同比增长141%，中长期贷款同比增长1%。企业融资需求萎靡、银行放贷意愿不强、房地产调控力度不减，或共同导致了以上现象。
        10  月贷款占整体社融高达98%，虽然表外融资收缩幅度已趋于稳定，但足以抵消债券、股票、专项债的贡献：（1）10  月委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票合计减少2675  亿元，前值减少2888  亿元，相较今年5-7  月每月缩减4000  亿元以上的高峰期已有所缓和；（2）企业债融资本月录得1381  亿元，前值487  亿元，已有改善但仍然低于今年以来1724  亿元的均值以及去年同期的1481  亿元；10  月股票融资176  亿元，前值272  亿元，在整体社融中占比较低；（3）地方专项债发行规模环比大幅减少，10  月占比从34%降低为12%，由于已接近上限，其拉动力已不复前几个月明显。
        10  月新增人民币存款同样大幅降低，居民与企业存款增量双双为负，影响银行存贷差：（1）居民存款-3347  亿元，前值13269  亿元，去年同期-8052亿元，企业存款-6004  亿元，前值3104  亿元，去年同期126  亿元，可见存在一定季节性因素；（2）10  月存款主要依靠财政存款和非银机构存款拉动，两者均由负转正，本月录得5000  亿元以上；（3）受制于新增存款的乏力，银行存贷差连续4  个月下行，本月录得42.5  万亿，前值42.9  万亿，对银行的信贷发放或有一定抑制；（4）同样在存款的影响下，货币发行速度走低，10  月M0  同比增速2.8%，M1  同比2.7%，M2  同比8%，其中M2  增速持平于有数据以来的历史低点（与今年6  月的增速一致）。
        我们在前期报告《实体经济信心仍显不足，社融依赖政府发债提振》中曾指出“未来社融进一步提高的概率不大”，10  月数据符合我们的判断，当前时点我们认为，无需过度忧虑社融增量不及预期对整体经济的制约，不妨保持对政策的信心：（1）社融大幅放量概率不大。一方面，三季度央行货币政策执行报告指出，目前我国银行体系的超额准备金率并不高，因此央行投放的资金基本上都传导到了实体经济，这意味着社融释放并非市场所认为的那么不充分；另一方面，以工业企业为例，9  月国有及国有控股工业企业平均负债（国企总负债/国企单位数）为13.75  亿，私营企业平均负债0.61  亿，相差22  倍，因此，对于金融机构来说，民营企业信贷业务即使在数量上突破，融资规模上看也未必明显；（2）已释放的流动性有较强撬动效应：对于政府拉动的开支如基建，2018  年新增专项债额度已接近用完，意味着已有大量资金注入实体，而对于一般企业来说，当前制造业固定资产投资增速仍保持强劲。我们认为，目前的政策着力点在于基建与民营企业，前者上下游链条较长，后者则与大量就业、外贸、消费相关，都具有较强撬动效应。
        风险提示：宏观经济增速超预期下行对融资需求造成影响。