前三季度业绩符合预期，毛利率进一步提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q1-Q3实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.22亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润（内生）2.19亿元，同比增长39.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）易幻网络营收同比增长，海外出海成绩亮眼，其中《三国志M》韩国市场表现最为突出，上线10日流水贡献近0.2亿，上线7个月保持iOS畅销榜TOP30。公司18Q1-Q3整体毛利率55.43%，同比上升5.71pcts，净利率15.66%，同比上升0.87pcts，我们认为公司在S级/A级头部产品的海外发行议价能力在增强，且国内政策压制导致出海成为内容商的强诉求，对海外发行商利好较为明显。
　　Q3单季度表现亦符合预期，报告期内无S级产品上线，主要靠《三国志M》等上半年上线游戏流水支撑，季度营收增长基本持平，预计Q4随头部游戏上线季度业绩更上一层楼。公司18Q3单季度实现营业收入5.59亿元，同比增长31.58%，环比增长0.54%，归母净利润0.79亿元，同比增长47.45%，环比下降11.24%；扣非归母净利润（内生）0.79亿元，同比增长48.02%，环比下降9.20%。18Q3单季度毛利率54.60%，同比上升8.03pcts，环比下降3.23pcts；单季度净利率14.76%，同比上升1.24pcts，环比下降3.35pcts。
　　新游戏上线推广导致销售费用增长，新增借款提高财务费用。费用率方面，18Q1-Q3销售费用4.85亿元，同比增长32.20%，主要系子公司易幻网络游戏推广费增加，18Q3销售费用率30.77%，同比上升2.70pcts；18Q1-Q3管理费用0.76亿元，同比增长18.49%，18Q3管理费用率5.72%，同比增长0.54pcts。18Q1-Q3财务费用0.12亿元，同比增长473.98%，主要系新增1.15亿银行借款贷款利息增加，18Q3财务费用率1.07%，同比增长1.08pcts。
　　易幻网络游戏出海成绩稳定，Q3上线的多款游戏东南亚发行排名靠前。7月公司以1.61亿元对价收购易幻网络剩余5.84%股权（整体估值27.59亿元），8月7日交易完成后持有易幻网络100%股权。报告期内《TalesofErin》、《烈火如歌》、《三国群英传新马版》等游戏在泰国、印尼、新加坡等地上线，截至10月25日均列各国iOS/GooglePlay畅销榜TOP100。18年7-9月，易幻网络在“中国APP发行商出海收入榜”中位列7/16/19名，易幻网络Q2保持在第5位左右，Q3由于无S级游戏上线及竞争对手海外游戏收入提升，排行相对下降，预计Q4排名将随S级游戏海外发行相应提升。
　　投资建议：三季报表现符合预期，已完成全年预测业绩2.8亿的79%，且18Q4公司有《我叫MT4》（11月9日港澳台上线）、《万王之王》（11月8日韩国上线）等高质量S级手游上线。该两款游戏国内表现亮眼，7月《我叫MT4》上线首月月流水破10亿，8月《万王之王》上线24天仍居国内iOS畅销榜TOP10，海外上线表现可期。我们维持前期盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿，同比增速27%/20%/16%，当前市值42.5亿元，对应估值16x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏市场监管风险，公司产品上线或表现不及预期的风险