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研究报告:国都证券-国都投资研究周报-181112

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-11-14 08:42:30
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 448 KB 分享者: 毛****菁 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周策略:
        纾困最大公约数有待达成  
        一、市场研判:政策提振效应减弱,有待纾困落实效果  
        自  7  月底中央经济工作会议“六稳一补”举措部署以来,已预示新形势新压力下的宏观政策取向、金融政策重心与目标任务已有所调整,近几个月金融委、一行两会、财政部已在宏观货币、财税政策、金融监管政策协同调整发力,以应对内外环境压力,而近期中央最高层及时回应市场关切并作出针对性部署,进一步确认金融政策、监管重心的调整至纾解民企困难、提振市场活力、加强资本市场枢纽功能等方向;金融政策与监管的优化调整,将有助于缓解甚至扭转此前严监管去杠杆防风险任务下的估值下修压力,而市场活跃度的逐步回暖或风险偏好的提升下,股指有望从单边趋势下跌转为温和修复、结构活跃期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、市场修复动力:第一阶段政策提振效应减弱,第二阶段有待纾困落实效果。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        1)第一阶段政策提振效应减弱。受前期管理层密集发声稳预期稳市场,且监管层多措并举远近兼顾快速落实维稳举措,A  股自十月下旬起底部企稳反弹,主要指数已普遍修复  8%附近;而随着本月初最高层连续针对民企、资本市场两大市场最为关切的焦点问题作出回应部署后,并针对性部署解决民企、中小企业困难的六大政策举措,及加强资本市场制度建设以激发市场活力,将本轮稳预期稳市场政策推向高峰,第一阶段的政策提振效应边际减弱,或者说已在近期温和修复行情中得到体现。
        2)第二阶段有待纾困落实效果。目前已逐步转入第二阶段的纾困行动方案的落实进展情况,进一步修复力度或空间,有待资金到位规模及纾困方案可行性(在发挥纾困方案的预期积极作用最大化的同时,如何将其潜在的负面连带影响最小化?);由于此次纾困主要以市场化方式,参与主体较为分散,且在风险收益考虑下,遴选标的较为审慎,预计见效较为缓慢;同时,市场对于自上而下推动的集体式民企纾困政策与行动,担忧非市场化出清问题加剧、出资金融机构中期不良资产的上升等问题(上周银保监会提出新增公司类贷款中的民企占比一二五计划指标,造成银行板块显著下跌),压制相关板块的修复动力;因而第二阶段的纾困资金到位推动的修复行情,预计较为温和且以基本面优劣分化为主的结构性行情为主。
        目前来看,政策落实进展较快:一针对民企融资难融资贵问题,央行已三箭齐发从信贷、债券、股权融资拓宽民企融资渠道,同时国务院办公厅及时印发出台聚焦企业关切、进一步推动优化营商环境政策落实;二针对股权质押平仓风险,券商(8  家已完成备案到位资金  181  亿元,加上另外  3  家的  75  亿元即将到位,该  11  家券商发起的支持民企发展资管计划总规模逾千亿元)、险资(目前已有  3  只专项产品落地,规模合计  380  亿元)、地方政府  AMC  紧锣密鼓申报专项基金,目前纾困股权质押的基金申报方案总规模已近  2500  亿元;三是加快资本市场基础制度改革完善,包括并购重组、股票回购、优化交易监管、科创板与试点注册制、完善停复牌制度,加大双向开放互联互通渠道与机制等。
        (1)缓解民企融资难问题、纾困股权质押风险方面,央行行长总结为已三箭齐发,从信贷、债券、股权融资拓宽民企融资途径。
        ——民企信贷支持方面,央行对商业银行的宏观审慎评估(MPA)中新增专项指标,鼓励金融机构增加民营企业信贷投放(后续将设计实施激励相容机制),并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金(年内已增加再贷款、再贴现额度  3000  亿元,创历史新高);  
        ——民企债券融资支持方面,10  月底国常会已决定设立民营企业债券融资支持工具,由央行运用再贷款提供部分初始资金,专业机构进行市场化运作,并通过出售信用风险缓释工具(CRWM)、担保增信等多种方式,为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发展提供增信支持。该方案已开始试点运作,浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦等三家民企,已通过民企债券融资支持工具募资  19  亿元,且认购倍数均超过  2  倍。  
        ——民企股权融资支持方面,为纾困股权质押平仓风险,央行提供初始引导资金,正带动私募基金、券商、商行金融资产投资公司等金融机构、社会资本共同参与,按照市场化、法治化原则,为资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持;目前券商、银行、险资、地方政府  AMC  紧锣密鼓申报专项资管计划或基金,当前纾困股权质押的基金申报总规模已近  2500  亿元,粗略估算约占当前面临平仓处置风险资金总规模的  30%。
        ——纾困方案有待形成多方最大公约数或共识。近两年金融严监管去杠杆防风险政策的落实推进,使得过去几年间接融资中通过影子银行、非标融资业务大幅压缩,同时直接融资中的增发、并购重组的再融资也严格管控,造成此前民企融资途径全面收紧;同时,叠加当前经济下行周期、供给侧改革上中下游行业利润再分配下,中下游为主的民企盈利放缓,使得上一轮产能扩张、持续加杠杆的民企现金流问题显现,破刚兑下今年以来信用债违约猛增至千亿元,其中民企占比约八成,同时股市低迷下大量上市民企股权质押面临平仓风险。以上系列问题的叠加共振,使得今年以来民企融资难问题凸显。
        民营经济作为我国重要组成部分(分别约占我国税收、GDP、技术创新、城镇就业、企业数量的五六七八九成),当前内外压力环境下,稳定民企预期与信心,为中央提出的“六稳一补”关键环节与领域。近几个月以来,中央最高层连续及时回应民企关切并提出针对性六大政策举措,国务院有力部署安排,金融财税、市场监管、司法公安等各部委与地方政府等,已从融资、税收、营商环境,司法保护产权等各方面核心诉求,出台具体实质性纾困民企行动方案。
        上周银保监会郭树清主席提出将设定相应的政策目标,加大对民营企业金融服务支持,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标:即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于  1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于  50%(与民企占国民经济份额  60%基本匹配,但当前民企占公司类贷款总额的  30%附近)。以上新增民企贷款初步指标,引发市场不良资产上市的担忧,拖累上周银行板块大跌  4.5%。
        后续在部委、地方政府、金融机构等各层级多主体的纾困方案出台下,市场对纾困或改革方案的及时反馈,也有助于政府与金融机构优化方案,最终形成政府、市场、民企等多方最大公约数或共识。
        (2)资本市场制度建设方面,将新设科创板并试点注册制。上周习总书记在进博会上宣布在上交所设立科创板并试点注册制,以推动上海国际金融中心和科技创新中心的建设发展,并藉此完善资本市场基础制度,落实我国创新驱动和科技强国战略;新设科创板,作为我国资本市场增量改革,将在盈利状况、股权结构等方面做出差异化安排,并将通过试点注册制,完善我国资本市场基础制度与监管体系。
        此外,监管层已及时表态,科创板注册制将采取增量试点、循序渐进策略,做到新增资金与试点进展同步匹配,力争实现投融资平衡、一二级市场平衡、新老股东利益平衡等三大平衡,预计开通初期对资金的分流影响有限,中长期而言,将有助于  VC/PE、Pre-IPO  等一级市场资金畅通退出渠道、缩短投资周期或提高风险收益比等,同时为二级市场资金筛选优质标的提供更广范围,因而有望吸引更多增量资金加大股权投资。
        3)第三阶段基本面见底或需明年中期确认。当前政策底、估值底基本已确认,但基本面下行趋弱,上市公司业绩增速、盈利能力回落,将制约第三阶段股市上行动力的释放;初步预计基本面底的确认或需明年中期确认,即  19年三季度起宏观经济、中观行业运营数据、企业业绩才有望见底企稳。
        今年以来全球经济增速步入放缓周期,国内经济重心由中高速增长转换至中高质量发展阶段,经济结构由投资、出口驱动调整至内需消费主导;以上经济周期及结构调整下,经济增速稳中放缓已成趋势;下半年起制造业  PMI  连续回落至荣枯线附近,进口增速同步趋势回落,且  5  月起零售消费增速放缓至个位数,汽车销量同比连续数月转为负增长;经济连续两季放缓,此前季度  GDP  连续三个季度持稳在  6.8%,最近两季连续放缓至  6.7%、6.5%,工业、投资、消费增速均趋势放缓至个位数甚至低个位数。预计我国  GDP实际增速将由17年的  6.9%放缓至  18、19年的  6.6%、6.3%附近。
        宏观经济放缓,企业利润也快速回落,17  年初至  18  年中规模以上工业企业利润同比增速持续保持在双位数以上的快速增长,但近两月快速回落至个位数,9  月下降至  4.1%;上市公司业绩增速也趋于回落,全  A  上市公司/剔除金融石油石化的全A的单季度净利润同比增速,已由4Q17的六年高点20.1%/36.8%连降三季,至2Q18的13.2%/22.7%,且三季报较中报增速明显回落,18Q3  全  A  上市公司/剔除金融两油的  A  股的营收、净利润同比增速进一步放缓至12.4%/13.0%、10.5%/13.2%;预计  18  年全  A、非金融石油石化全  A  的净利润增速放缓至  12%、15%附近,而  19  年净利润增速进一步放缓至个位数。同时、毛利率、净利率、ROE  等盈利能力阶段高位缓降。
        五、风险提示:(1)价格竞争加剧;(2)销量不及预期。
        通信、电子(王树宝、苏国印)  
        市场综述:  
        本周通信申万行业指数上涨  1.03%而电子申万行业指数下跌  2.53%,表现不一,同期上证和创业板分别下跌  2.5%和  1.93%。
        周报观点:
        本周市场出现回调,上证和创业板分别下跌  2.5%和  1.93%,电子行业下跌  2.53%,但通信行业在  5G  等板块的反弹带领下,指数上涨了  1.03%。
        本周通信板块出现了较为明显的反弹,我们认为一是由于前期  5G  板块已经出现了连续的回调,第二是本周世界互联网大会召开,频谱将在年底前落地,5G  的热度再起。我们继续维持我们之前的观点,在当前经济增长面临压力情况之下,通信基础建设投资作为符合未来科技强国方的向,将会得到政策的持续支持。我们认为当前  5G  板块的特点就是“估值被压制,业绩待释放”,由于一直以来市场对于  5G  的确定性,投资周期以及投资强度一直存在疑虑,所以  5G  板块的估值在年初市场大跌,板块回调之后一直受到压制,并且今年受到板块内公司业绩不佳的影响,估值水平一直低位运行;同时当前  5G  建设尚未规模启动,业绩也难以体现。但是正是基于此,我们认为一旦频谱划分、牌照发放等一系列重大事件相继落地,则  5G  板块确定性将不断强化,随后估值和业绩将迎来“双升”,所以我们当前的估值和股价水平恰是布局  5G  的好时机,而  5G  板块最好的投资时间窗口也在  2018-2020  年,2020  年之后的投资机会需要等待  5G  建设强度的进一步清晰化。
        对于电子板块,我们认为当前基本面变化不大,智能手机的销量整体仍处于低迷情形,消费电子短期难见复苏;面板方面,三季度短暂的价格企稳主要来自于下游电视厂商的备货刺激,四季度价格或将继续回到下跌通道。
        个股推荐方面,我们继续关注业绩确定性高,并且能保持持续增长的公司,重点推荐有光环新网,中际旭创,中兴通讯,立讯精密,欧菲科技等。
        风险提示:5G  进度不及预期,消费电子市场持续下滑,市场系统风险。
        1、在  IDC  刚刚发布的最新报告中,首次对  2018-2022  年的全球  5G  网络基础设施市场进行了预测。IDC  预计,5G基础设施部分(包括  5G  和  5G  相关网络基础设施,如  5G  RAN、5G  NG  核心、NFVI、路由和光纤回程)市值将从  2018年的约  5.28  亿美元增长到  2022  年的  260  亿美元,复合年增长率(CAGR)将达到  118%。它表示,在这一期间,5G  RAN  将成为最大的市场子细分市场。
        2、2018  世界光纤光缆大会召开。中国工程院院士邬贺铨先生表示,2020  年,我国将实现  5G  的商用,这也意味着5G  时代的到来。5G  时代,光纤通信所需基站数量将是  4G  时代的约  4-5  倍,带宽则是  4G  时代的  10  倍。而同时,基于  5G  基站的密集组网,意味着这需要应用大量的光纤、光缆,从而对光网络提出了更大的需求和更高的标准。
        3、光环新网发布关于控股股东部分股权质押及解除质押的公告。截至  11  月  8  日,百汇达持有公司股份  512,230,000股,占公司总股本的  34.27%;累计质押股份  213,509,900  股,占其所持有公司股份的  41.68%,占公司总股本的  14.29%;百汇达及其一致行动人持有公司股份  536,648,900  股,占公司总股本的  35.91%。
        

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