摘要：
        “宽信用”政策不断发力，目前尚未显现效果：
        从4  月定向降准至今，政策在解决民营企业融资难、融资贵等方面不断加大力度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而从民企债信用利差仍在走扩、融资分层现象明显以及企业部门投资意愿低等现象可见政策效果尚未显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        复盘前三轮“宽信用”，表内表外均发力下杠杆逐渐加满：
        2008  年，宽货币到宽信用时滞3  个月。表内信贷发力，同时刺激基建和地产，除民企外的部门杠杆均有所上升。
        2012  年，宽货币到宽信用时滞6  个月。表内+银信合作，基建反弹力度更大，城投部门成为主要吸水部门，民企得到表外资金输血杠杆率上升。
        2015  年，宽货币到宽信用时滞进一步拉长。表内+通道+“大资管”，地产投资增速较高。信用歧视依然存在，民企被迫选择股权融资方式。
        对比历史来看，此轮效果缓慢的原因：
        首先“四万亿”过后经济整体下行，社融作为同步指标也处于回落之中，宽松货币的刺激效果逐渐减弱。其次三轮“宽信用”过后，各部门的杠杆已逐渐加满，叠加监管对于部分领域管控仍然较严，整体吸水性变差。最后，如果没有表外资金的补充，传统信贷以及债券发行对于民企仍有信用歧视，基本面改善之前民企部门加杠杆还是十分困难。
        “宽信用”见效仍需时日，债市仍然有空间：
        从以往三轮信用周期来看，债券收益率往往在信用扩张见效后才有所反弹。从本轮来看，当前政策对于民企在实施点对点的救助，但能否由点到面的改善民营企业基本面、信用歧视能否得到根治仍需进一步观测。至于其它部门，地产由于土地购置到建安投资的链条仍在拉长，从而投资力度将稳中趋弱；基建“偏门”监管力度未放松，如若加大正门力度，银行间流动性需要维持较为宽裕的程度以承接地方债供给的压力，短期内仍利好债市。综合来看，此轮“宽信用”见效仍需等待，  利率债仍然有一定空间。