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研究报告:国都证券-策略周报:纾困最大公约数有待达成-181112

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-11-13 16:03:34
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 21 页 推荐评级:
研报大小: 3,126 KB 分享者: mi****玲 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点:
        1、市场修复动力:第一阶段政策提振效应减弱,第二阶段有待纾困落实效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1)第一阶段政策提振效应减弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受前期管理层密集发声稳预期稳市场,且监管层多措并举远近兼顾快速落实维稳举措,A  股自十月下旬起底部企稳反弹,主要指数已普遍修复  8%附近;而随着本月初最高层连续针对民企、资本市场两大市场最为关切的焦点问题作出回应部署后,并针对性部署解决民企、中小企业困难的六大政策举措,及加强资本市场制度建设以激发市场活力,将本轮稳预期稳市场政策推向高峰,第一阶段的政策提振效应边际减弱,或者说已在近期温和修复行情中得到体现。
        2)第二阶段有待纾困落实效果。目前已逐步转入第二阶段的纾困行动方案的落实进展情况,进一步修复力度或空间,有待资金到位规模及纾困方案可行性(在发挥纾困方案的预期积极作用最大化的同时,如何将其潜在的负面连带影响最小化?);由于此次纾困主要以市场化方式,参与主体较为分散,且在风险收益考虑下,遴选标的较为审慎,预计见效较为缓慢;同时,市场对于自上而下推动的集体式民企纾困政策与行动,担忧非市场化出清问题加剧、出资金融机构中期不良资产的上升等问题,短期压制市场第二阶段的修复动力的接续;因而第二阶段的纾困资金到位推动的修复行情,预计较为温和且以基本面优劣分化为主的结构性行情为主。
        2、纾困方案有待形成多方最大公约数或共识。近两年金融严监管去杠杆防风险政策的落实推进,使得过去几年间接融资中通过影子银行、非标融资业务大幅压缩,同时直接融资中的增发、并购重组的再融资也严格管控,造成此前民企融资途径全面收紧;同时,叠加当前经济下行周期、供给侧改革上中下游行业利润再分配下,中下游为主的民企盈利放缓,使得上一轮产能扩张、持续加杠杆的民企现金流问题显现,破刚兑下今年以来信用债违约猛增至千亿元,其中民企占比约八成,同时股市低迷下大量上市民企股权质押面临平仓风险。以上系列问题的叠加共振,使得今年以来民企融资难问题愈发凸显。
        民营经济作为我国重要组成部分(分别约占我国税收、GDP、技术创新、城镇就业、企业数量的五六七八九成),当前内外压力环境下,稳定民企预期与信心,为中央提出的“六稳一补”关键环节与领域。近几个月以来,中央最高层连续及时回应民企关切并提出针对性六大政策举措,国务院有力部署安排,金融财税、市场监管、司法公安等各部委与地方政府等,已从融资、税收、营商环境,司法保护产权等各方面核心诉求,出台具体实质性纾困民企行动方案。
        后续在部委、地方政府、金融机构等各层级多主体的纾困方案出台下,市场对纾困或改革方案的正负影响作出评估与反馈,也有助于政府与金融机构优化完善方案,最终形成政府、市场、民企等多方最大公约数或共识。而一旦以上纾困方案经历“评估反馈-优化完善”后达成的多方利益最大公约数或共识后,才有望真正最大发挥本轮纾困的实际效果,做到远近兼顾、标本兼治、良性循环。
        3、市场研判:内外压力消化殆尽,估值底显现,中长线资金加仓。过去三年半,A  股主要指数基本处于趋势调整期;概括来看,调整内外压力主要分别源自:一是金融严监管去杠杆防风险的去泡沫阶段,二是美元加息提速期美债利率与美元走强的杀估值阶段,三是中美贸易摩擦及国内基本面放缓的业绩预期下修阶段,四是影子银行表外融资渠道大幅收窄,高比例股权质押股在股市持续下跌所暴露出的平仓压力阶段。
        以上四个阶段的内外压力,基本已在过去三年半的持续深度下跌中得到较为充分消化;目前大盘、小盘股整体估值水平分别下修至近四、十年新低,较历史均值大幅折价。此外,从  A  股证券化率、股票市值结构大幅下移、中小盘估值中枢锐降等衡量,也表明去泡沫杀估值降预期等压力消化殆尽。尤其是近期随着  A  股主要指数下修至历史底部、而维稳政策升级与改革加码,以上估值底、政策底双支撑下,中长线资金底部大幅加仓,年初迄今陆股通大幅净流入共近三千亿元、权益  ETF  市场获大额净申购、产业资本加大股票回购。
        4、市场展望:趋势修复有待中期基本面见底确认。当前政策底、估值底基本已确认,但基本面下行趋弱,上市公司业绩增速、盈利能力回落,将制约第三阶段股市上行动力的释放;初步预计基本面底的确认或需明年中期确认,即  19  年三季度起宏观经济、中观行业运营数据、企业业绩才有望见底企稳。
        今年以来全球经济增速步入放缓周期,国内经济重心由中高速增长转换至中高质量发展阶段,经济结构由投资、出口驱动调整至内需消费主导;以上经济周期及结构调整下,经济增速稳中放缓已成趋势;下半年起制造业  PMI  连续回落至荣枯线附近,最近两季连续放缓至  6.7%、6.5%,工业、投资、消费增速均趋势放缓至个位数甚至低个位数。预计我国  GDP  实际增速将由  17  年的  6.9%放缓至  18、19  年的  6.6%、6.3%附近。
        宏观经济放缓,企业利润也快速回落,17  年初至  18  年中规模以上工业企业利润同比增速持续保持在双位数以上的快速增长,但近两月快速回落至个位数,上市公司业绩增速也趋于回落,18Q3  全  A  上市公司/剔除金融两油的  A股的营收、净利润同比增速进一步放缓至  12.4%/13.0%、10.5%/13.2%;预计  18  年全  A、非金融石油石化全  A  的净利润增速放缓至  12%、15%附近,而  19  年净利润增速进一步放缓至个位数;同时毛利率、净利率、ROE  等盈利能力阶段高位缓降。
        5、配置建议:近守远攻
        一近期而言,从政策重点受益及增量资金重点配置方向来看,绩优蓝筹仍占优。宽货币松信用扩财政稳投资预期提升,及资本市场加大双向开放、境内外中长期资金持续增配低估值稳增长的绩优蓝筹股,建议可坚定持有大金融(银行、券商  PB  估值已下跌至历史底部,而基本面有望逐步见底回升),及稳投资稳就业的油气勘探服务、城市管网、生态环保与乡村振兴等民生基建工程、特高压电网等,同时供需局面与盈利高位稳定的上游周期龙头(钢铁、水泥、煤炭),当前低  PB-高  ROE  组合仍具配置价值;
        二中期维度,从中国经济宏观结构调整及微观需求潜力来看,消费升级及现代服务业有望持续稳定发展。新个税法将于明年初全面实施,并已出台配套完善促进消费体制机制、激发居民消费潜力的若干意见,可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后,生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放;近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力(今年双十一天猫交易额高达  2135  亿元,尤其是智能家电家居、化妆品等消费升级类及服务类项目大卖),中长期逢低可重点布局大众食品、日用化妆品、品牌服饰、家居饰品等绩优新蓝筹个股,现代服务业(休闲旅游、医疗养老、体育健康、数字经济、新零售、文化传媒)、消费升级(航空机场、智能家居家电、中高端汽车、中高阶品牌大众必需品等)行业白马龙头;  
        三中长期展望,从国家着手应变全球贸易利益链、供应链调整趋势来看,优质科创与先进制造的真成长股值得逢低布局。加快补短板强弱项、培育壮大自主关键核心技术,推动制造大国迈向制造强国,已成为中期内重要战略抓手;近期及时出台了研发费用税前加计扣除比例(预计重点受益板块计算机、通信、电子、军工等板块增厚净利润2-5%),加大财税政策鼓励双创升级。对应投资方向上,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业,包括半导体芯片、人工智能、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军工板块的优质科创与先进制造的成长股。此外,高层近期密集针对性部署并购重组放宽、流动性纾解,三角形支撑框架下提升微观企业活力、发挥好资本市场功能,及国家领导人坚定民企发展信心等,短期有望催化估值下修至历史新低后的优质白马成长股。
        主要风险:经济显著放缓、通胀快速上行及海外市场动荡等超预期风险。

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