投资要点
        一周行情回顾
        上周指数未能延续此前的反弹的趋势，全周呈现出震荡回落的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证综指全周下跌2.9%，收2598.87  点；深证成指全周下跌2.78%，收7648.55点；创业板指全周下跌1.89%，收1322.83  点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两市全周日均成交额为3234亿元，较上周减少了200  亿元，但整体仍较前期有显著的改善，已经连续三周两市日均成交额在3000  亿元以上。行业方面，两市全周仅四个行业全周涨跌幅为正，纺织服装全周上涨1.17%，轻工制造全周上涨1.17%，通信全周上涨1.14%，农林牧渔全周上涨0.01%；银行全周下跌4.53%，非银金融全周下跌4.2%，食品饮料全周下跌3.89%，传媒、交通运输、钢铁跌幅居前。
        一周策略观点
        我们认为，目前市场在政策预期下的反弹趋势尚未结束，密集出台的政策不断夯实市场底部，但由于政策时滞导致经济运行基本面与政策走势存在较大的分歧，使得市场的信心受到制约，这也造成了市场在反弹过程中的起伏。一方面，根据上周发布的经济数据，制造业景气度再度回落，进出口数据超出预期。上周公布的10  月PMI  数据降至50.2，虽然连续27  个月处在景气区间，但是创2016  年7  月以来的最低值；而10  月进出口总值同比增长22.9%，出口同比增长20.1%，进口同比增长26.3%，远超出市场预期。尽管进出口数据大幅超出预期，但我们认为外贸数据的强劲反弹并不代表外贸环境受中美贸易摩擦的影响较小。而恰恰是在明年1  月1  日税率提升的压力下，各大供应商的抢跑行为导致了进出口数据的大幅回升。同时，在人民币持续贬值的背景下，也在某种程度上助推了进出口数据的显著改善。因此，我们认为这种强劲的反弹长期持续性不足，尤其随着四季度结束进出口抢跑行为的结束，外贸数据可能将会再度回落。PMI  数据可能更为准确的反映了目前经济运行的状况，尽管政策密集出台，但是在政策时滞的影响，运行拐点尚未来临，这也是市场担忧的源头。
        另一方面，政策预期不断提升，对经济运行中的存在问题的针对性不断加强，解决民营企业、中小企业经营困难问题成为阶段性重点。第一，上周发布的《央行第三季度货币政策执行报告》为整个四季度的货币政策进一步细化定调。央行不仅强调未来货币政策“稳增长”、“更有针对性”，同时货币政策的重点将是增强金融机构服务民企的能力和意愿、增加民企信贷投放、降低民企融资成本、优化民企金融生态系统。第二，政府不断扩大对中小企业的贷款力度，甚至对商业银行的贷款比重形成一定的指标参考，政策支持力度较大。11  月6  日央行行长易纲提出“三支箭”政策组合，让资金流向民企；11  月7  日，银保监会主席郭树清提出对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标；11  月9  日国常会要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题。第三，监管层在扩大银行对企业的贷款的同时，也放松了企业的融资渠道。上周证监会修订发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，明确了上市公司募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例并取消了符合条件的上市公司再融资18  个月的时间间隔限制，距离上次对上市公司融资行为监管收紧尚不满两年。
        综上，我们认为基本面经济数据与政策密集出台所产生的背离造成了目前市场在反弹进程中的震荡，但我们认为目前经济数据的持续下滑更多的来自于政策时滞，政策托底背景下市场股权质押风险降低、驱动上市公司盈利水平修复的反弹逻辑并没有发生变化。而我们在此前的报告中曾经分析，货币政策在转向后6  个月左右，政策效果才能传导到实体经济上；基础设施建设投资在加速启动后的3-6  月内有望引起固定资产投资增速乃至经济增速的显著变化。因此，我们认为在政策持续托底的背景下，经济失速下滑的概率已经大大降低，但经济运行拐点的来临仍需更多的耐心。
        随着融资监管的放松、股权质押风险解除后，市场反弹有望进入第二阶段，创新科技板块的优势进一步凸显。第一，类比2012  年四季度末出现的中级别的反弹，市场反弹顺序从金融、周期板块开始，然后传导到成长板块。而在上升和下跌阶段，成长板块的涨跌幅均较大。中信成长板块自年初以来下跌幅度超过30%，在反弹中的修复空间较大。第二，在当前的数据真空期，政策预期往往成为影响市场走势的主导因素。尤其是国家密集出台政策，不断加大民营企业融资能力的背景下，市场对股权质押比例较高的成长类行业担忧下降，前期遭到情绪压制的优质成长板块的修复性机会将会凸显。第三，在四季度成长板块商誉减值出清以及政策对并购重组监管放松的双重作用下，成长板块的业绩下滑压力将进一步减轻。我们在此前的周报中曾经分析，经历了2017  年年报和2018  年年中报商誉减值的集中释放后，2018  年四季度将是成长板块商誉减值出清的最终阶段。与此同时，并购重组再融资在经历了不到两年的收紧后再度放松，也大幅减轻了成长板块的业绩压力。
        行业配置建议：在行业配置方面，我们建议短期内按照政策监管边际放松和股权质押风险担忧修复两大主线的券商、计算机、电子元器件、通信等板块的投资机会。第一，从估值情况来看，券商及以计算机、电子元器件、通信为代表的创新科技板块估值水平均处在历史较低位置。其中，券商板块估值PB  为1.21X，近五年历史分位数为4.72%；计算机、通信、电子元器件估值PE  分别为37.6X、24.3X、23.4X，近五年历史分位数均小于或接近于5%，向上修复的空间较大。第二，在经济持续下行压力较大引起高层重视的背景下，货币政策的宽松有望持续，监管环境的边际改善以及资本市场制度改革有望持续为金融板块尤其是低估值的券商板块提供修复动力。同时，随着政府不断推动落实提高中小企业融资能力的政策，上市公司股权质押大范围爆仓的风险大大降低，券商板块的情绪压制得到极大的缓解。第三，受前期股权质押风险集中爆发的市场担忧的压制，计算机、通信、电子元器件等股权质押比例较高的行业遭遇大幅下跌，而随着政府相关措施的落地，包含地方国资驰援上市公司、国家高层表态将重点解决民营企业经营困难问题等措施极大的缓和了市场担忧。同时，在经济持续下行压力较大的背景下，板块自身逆周期的属性也使得其中的优质股有望迎来估值修复的机会。
        风险提示
        中美贸易战持续升级；通胀高企引发货币政策收紧；经济运行下行超出预期。