近期政策发力的密集程度和落地情况远超预期，其一体现在对资本市场的重视程度显著提升，其二体现在对民营企业政策加码，有助于市场悲观预期和负循环态势的扭转，提升风险偏好，近期市场人气开始逐步恢复，结构性主题行情活跃，还有个别个股重现“妖股”走势，这些均是在政策驱动下市场风险偏好提升的迹象，而从过去历史经历来看，熊市底部往往会出现主题行情活跃的特征，起到聚集人气的作用；经济下行压力大成共识，上市公司“业绩底”短期仍未出现，市场出现持续性反弹的基础仍不牢靠，对反弹的空间构成制约，但政策已经开始发力对冲，再叠加估值的优势，市场大幅下跌的空间也有限，目前市场处于低估值筑底和情绪修复激活市场的双重阶段；海外短期美国中期大选的落定和美联储加息议程落地均符合预期，后续关注中美两国领导人在G20会晤，将可能对市场风险偏好产生影响，中期来看外围的不确定性仍存对国内形成扰动和冲击仍是常态，但国内政策底的出现叠加估值优势的显现，以及各项资本市场改革开放政策的不断落实，内部稳定性将起到决定性作用，对外围环境不确定的抵御能力有望大幅度提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业选择上，政策提升下的风险偏好提升以及对民营经济、创新企业等支撑的政策等均有利于中小创板块，科创板的分流作用有限，但会催生估值分化，具有核心竞争力且稳定性强的企业将更有优势，5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域的龙头值得关注；另受政策提升下的风险偏好提升往往是结构性行情活跃，受政策和事件影响的阶段性机会可关注，如：创投、5G、电商、区域概念、回购等；最后，兼顾短期和长期低估值、白马龙头等均值得重点布局和关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、政策加码延续，情绪修复期。针对资本市场短期维稳和中长期改革开放的政策不断落地，先是国务院副总理和一行两会发声传递出维稳市场的信号，再后来的金融稳定发展委员会、中央政治局会议、民企企业座谈会等会议，对股市维稳和风险化解、民营企业经济发展等问题释放积极信号，紧接着在国际进口博览会中宣布了在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，释放出深化资本市场改革开放的重大信号。与此同时，中央政府、监管机构、地方政府、中国证券业协会、券商保险等经营主体纷纷采取具体措施来针对维稳股市、化解股票质押风险、支撑民营企业发展等纷纷采取具体的措施。近期，银保监会主席称初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标支撑民营经济和小微企业发展；国务院召开常务会议要求：加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展；中国证券业协会召开证券基金行业首席经济学家座谈会鼓励把党和国家的路线、方针、政策宣传解读好，为引导市场预期贡献积极力量；另外，证监会、财政部、国资委联合发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》，拓宽了回购资金来源、适当简化了实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划，促进公司夯实估值基础，而新发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对再融资的补充流动性和期限等均有所放松。整体上来看，近期政策发力的密集程度和落地情况远超预期，其一体现在对资本市场的重视程度显著提升，这其中包含资本市场股票质押风险的化解和处理、资本市场改革开放政策的深化、资本市场一系列新的制度的改革和完善、过去一段时间监管过严政策放松等，其二体现在对民营企业一系列政策的加码，包括民营企业的融资政策的信贷支持，更好发挥资本市场支持民营经济发展，扭转对于“国进民退”的担忧，改善市场对于民营经济发展环境的预期等。本轮政策的集中加码有助于市场悲观预期和负循环态势的扭转，提升风险偏好，近期市场人气开始逐步恢复，结构性主题行情活跃，还有个别个股重现“妖股”走势，这些均是在政策驱动下市场风险偏好提升的迹象，而从过去历史经历来看，熊市底部往往会出现主题行情活跃的特征，起到聚集人气的作用。
        二、政策底出现之后，业绩底仍未出现，对市场构成制约，中长期的布局期。目前，政策底已经出现，从前三季度的宏观数据来看目前经济整体仍处下行通道中，而从公布的10  月制造业PMI  等数据来看，经济整体下行的趋势短期并未改变，近期外贸数据公布进出口增速均好于预期显示经济的韧性仍大，而CPI和PPI  数据也均符合预期，一方面物价水平整体温和对货币政策的制约有所减弱，另一方面工业物价的下降对企业盈利也构成制约，整体来看，目前经济下行的压力仍大，一系列指标的趋势性下滑仍未得到遏制，与经济的快速回落相互印证，上市公司三季度盈利也出现快速下滑，历史上盈利增速的边际变化是结构性行业和整体行情能否延续的重要基础，目前盈利拐点未现仍对市场构成制约；另外历史上熊市在“政策底”出现之后往往会促发市场短期大幅上涨，提振市场信心，但均未马上出现“市场底”，“市场底”往往会同步或提前于“业绩底”出现，而究其原因每一次市场的大幅回落往往到后期演变为情绪带动下的负循环，市场往往在悲观情绪笼罩下易跌难涨，更加看重实在的政策效果，更加追求业绩的确定性，而政策效果和业绩确定性展现往往滞后于政策的实施，“政策底”看作市场信心的扭转标志和开始，而“业绩底”则是市场反弹或反转的确认阶段，这也就是“业绩底”滞后于“市场底”再滞后于“政策底”的根本原因，由“政策底”和“业绩底”确认的“市场底”在情绪支配下虽有一定的随机性，但中长期来看均是绝佳的布局期。目前政策上面对经济下行压力的“六稳”工作开始加紧推进，同时促进民营经济发展的各项政策加紧落实，而改革开放等相关政策也有望加速推进，货币政策整体仍处于边际宽松的状态，宽货币+宽信用边际转好，降准和支撑民营和中小企业等政策有望急速落地，财政政策加大力度，增值税三档并两档并税率下调有望年内落地，减速降费的措施有望深入推进，首届进口博览会为标志的开放力度仍在加大，而国内改革的步伐也有望在十九届四中全会的召开和40  年改革开放之际进一步加大力度。综合来看，虽然经济面临的压力仍大，“业绩底”仍尚需时日，但政策的积极对冲已经开始发力，基建补短板成为短期对冲经济快速下滑的主要方面，而减税降费、促进消费、扩大开放等政策则是长短兼顾，关系到稳增长、调结构、化解风险等多重目标实现，改革开放在前期经验积累的基础上在十八大四中全会召开之际可能加快突破，将有助于推动经济中长期预期的改善。目前A  股的估值底、政策底出现，以及资本市场改革开放下长线资金的引入，中国经济中改革开放下的经济预期改善等叠加，A  股中长期的布局价值凸显，目前仍是中长期的布局期。    
        三、外围扰动仍存，关键在于A  股内部稳定性提升。美国中期选举尘埃落定，民主党在众议院435  个席位争夺中获得218  席，超过半数，时隔8  年重新控制众议院。共和党在参议院100  个席位争夺中获得51  席，保住参院，符合市场预期，事件落定之后全球市场风险偏好有所提升，美股带领国际市场出现修复反弹；美联储货币政策会议维持2%-2.25%的联邦基金目标利率区间不变，符合市场预期，重申未来循序渐进加息，声明评价劳动力市场持续表现强劲、经济活动强劲增长，删除了“货币政策立场仍宽松”，12  月加息的可能性较大；海外因素对国内市场的影响仍然存在，一是中美贸易战具有长期性和不确定性，事态的演变不确定性可能对市场情绪上构成正或负向的影响，同时对国内经济实质影响的显现可能对市场形成拖累；二是在美国货币调整之下，美联储加息累积和缩表继续，国债收益率的飙升等促使美元回流加速，这可能进一步加剧新兴市场危机和全球市场动荡，全球市场的风险偏好降低仍可能传导至国内扰动市场；三是美国流动性收紧，国内债务问题、结构性问题等仍未根本解决，之前支撑股市连续上涨的流动性边际减弱，而基本面基础并不牢靠，股票市场仍可能面临调整，全球主要股指波动一致性仍可能给国内市场形成扰动。短期美国中期大选的落定和美联储加息议程落地均符合预期，后续关注中美两国领导人在G20  会晤，将可能对市场风险偏好产生影响，中期来看外围的不确定性仍存对国内形成扰动和冲击仍是常态，但国内政策底的出现叠加估值优势的显现，以及各项资本市场改革开放政策的不断落实，内部稳定性将起到决定性作用，对外围环境不确定的抵御能力有望大幅度提升。
        四、兼顾短期和长期进行布局，短期关注新经济龙头。目前市场在前期政策密集出台之后的风险偏好提升之后转向了结构性行情活跃的阶段，市场短期反弹得益政策密集发力下的风险偏好提升，叠加政策上对于中小型民营企业、创新型企业的支撑，中小创业板的估值已经处于历史低位，而整体流动性的边际改善也有助于提升中小创的活力，监管上对于市场交易限制的转化也有利于提升中小创的活力等，因此符合国家战略导向和产业升级方向的新经济是本轮反弹的重点，另外短期内科创板的出台可能会对市场形成资金分流的预期，压低创业板和中小创市场的估值，但从中国证监会的答记者问和创业板成立的历史来看，短期以及中长期资金大幅度分流的可能性不大，但估值会更加合理和向国际接轨，市场优胜劣汰的程度将进一步加深，具有竞争优势和稳定性相对较强的个股将逐步胜出，而无竞争优势的个股、绩差股、壳股等将逐步被淘汰，5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域龙头仍值得重点关注；同时兼顾短期和中长期的低估值、白马龙头以及创新等均值得布局，首先，短期银行由于对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标的提出，市场普遍担心风险的加剧而出现较大调整，但从目前来看银行的估值来看仍十分具有吸引力，再加上回购政策对破净股的支持利好等均对其构成支撑，而房地产同样受益于低估值和回购政策利好，目前金融和地产整体仍具有较好的性价比优势，值得布局；其次，食品饮料、医药、餐饮旅游等消费领域在促消费政策的出台，后续配套政策加快落实之下有望充分受益，相关领域龙头个股由于行业集中度提升仍是最为受益的领域依然是首选；另外，周期中，一方面随着油价的持续回升，天然气、煤炭等替代能源价格上涨，油气产业链相关景气度持续提升，油、气相关机会仍值得把握，另一方面随着通胀升温，畜禽等相关产业链有望逐步走出周期低谷上行，相关领域龙头值得关注；最后，受政策提升下的风险偏好提升往往是结构性行情活跃，受政策和事件影响的阶段性机会可关注，如：创投、5G、电商、区域概念、回购等。
        五、投资策略：情绪修复阶段，关注主题机会。近期政策发力的密集程度和落地情况远超预期，其一体现在对资本市场的重视程度显著提升，其二体现在对民营企业政策加码，有助于市场悲观预期和负循环态势的扭转，提升风险偏好，近期市场人气开始逐步恢复，结构性主题行情活跃，还有个别个股重现“妖股”走势，这些均是在政策驱动下市场风险偏好提升的迹象，而从过去历史经历来看，熊市底部往往会出现主题行情活跃的特征，起到聚集人气的作用；经济下行压力大成共识，上市公司“业绩底”短期仍未出现，市场出现持续性反弹的基础仍不牢靠，对反弹的空间构成制约，但政策已经开始发力对冲，再叠加估值的优势，市场大幅下跌的空间也有限，目前市场处于低估值筑底和情绪修复激活市场的双重阶段；海外短期美国中期大选的落定和美联储加息议程落地均符合预期，后续关注中美两国领导人在G20  会晤，将可能对市场风险偏好产生影响，中期来看外围的不确定性仍存对国内形成扰动和冲击仍是常态，但国内政策底的出现叠加估值优势的显现，以及各项资本市场改革开放政策的不断落实，内部稳定性将起到决定性作用，对外围环境不确定的抵御能力有望大幅度提升。行业选择上，政策提升下的风险偏好提升以及对民营经济、创新企业等支撑的政策等均有利于中小创板块，科创板的分流作用有限，但会催生估值分化，具有核心竞争力且稳定性强的企业将更有优势，5G、人工智能、大数据、军工、半导体、创新药、新能源汽车等领域的龙头值得关注；另受政策提升下的风险偏好提升往往是结构性行情活跃，受政策和事件影响的阶段性机会可关注，如：创投、5G、电商、区域概念、回购等；最后，兼顾短期和长期低估值、白马龙头等均值得重点布局和关注。
        六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，流动性过度收紧，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。