主要观点
新能源汽车产销量、动力电池装机量持续高增,上游材料价格走低
2018 前三季度新能源汽车产销量保持高速增长,实现产销量分别77.40 万辆和72.15 万辆,同比分别增长82.12%和81.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从车型来看,EV 乘用车装机占比最高,达62%;从电池类型来看,NCM 三元锂电池装机占比最高,达59.98%,磷酸铁锂电池装机占比37.82%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从企业来看,2018 前三季度CATL 装机量遥遥领先,占比41.10%,排在首位;比亚迪占比23.86%,排名第二。前五名装机电池企业CR5达到78.27%,CR10 更是高达87.07%,行业集中度不断提升。锂电各材料价格来看,钴板块上半年价格整体上行,带动NCM 三元材料价格上行。电解钴较年初最高涨幅一度高达24.89%,NCM 523 最高涨幅达21.95%。但进入三季度以后步入持续下行通道。截至三季度末,电解钴价格和年初相比下跌11.67%,NCM523 三元价格下跌6.83%。前三季度碳酸锂,磷酸铁锂正极以及六氟磷酸锂几乎一直处于下跌通道,其中电池级碳酸锂价格下跌53.54%,磷酸铁锂价格下跌27.50%,六氟磷酸锂价格下跌22.03%。
上游业绩承压,下游三季度表现亮眼
锂电池行业上市公司2018 年前三季度累计实现营收1,494 亿元,同比增长33.28%,实现归母净利润190.25 亿元,同比增长35.84%。分版块来看,上游锂、钴资源板块前三季度营收增速分别为23.35%和30.28%,净利润增速分别为10.64%和123.94%。进入三季度后由于产品市场价格持续下行,Q3 营业收入和净利润环比大幅下降,锂、钴板块Q3 归母净利润环比分别下降45.22%和36.45%。电池板块Q3 业绩表现亮眼。2018Q3 电池板块实现营业收入263.2 亿元,环比上涨44.32%,实现归母净利润2.44 亿元,环比上涨93.63%。
上游持续扩产,下游回款压力所有改善
上游锂资源板块正处于高速扩产进程中,在建工程同环比增幅均较大,预期未来新产能将不断投放,随着盐湖提锂成本走低,锂相关产品价格恐将缺少有力支撑。正极材料产能依旧处于高速增长期,在建工程处于较高水平,且还在持续扩大,负极材料2018Q3 扩产加速。电池方面2016、2017 年产能高速扩张,固定资产在2017 年大幅增加。2018 年Q3 在建工程金额依旧保持较高水平,但增速已有所放缓。
由于国家补贴延期发放等原因,新能源汽车下游企业回款压力增大,并逐步向上游传导。具体来看,上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短,钴板块周转天数1 个月,锂在2 个月左右。中游锂电材料板块周转天数在2-4个月左右。下游电池板块的周转压力最大,整体周转天数超过4个月,但已较2018年中的6个月有明显改善。
投资建议
从2018年前三季度行业情况来看,新能源汽车产销量持续高增,动力电池装机量也同比大幅增加,行业景气度依旧较高。2018上半年大部分时间处于补贴退坡过渡期内,抢装效应明显。补贴过渡期后动力电池市场需求较为疲软,但从之前发布的9月份新能源汽车动力电池装机情况来看,下游需求较补贴过渡期之后两个月有所复苏。进入三季度以后锂、钴等原材料价格继续下行。正极材料中磷酸铁锂与高镍三元材料价格基本持稳。现已进入新能源汽车传统旺季,下一轮补贴政策出台前,市场抢装热情可能还会延续,看好四季度市场需求。
从三季报业绩来看,整体业绩增速虽较前两年有所放缓,但依旧保持了较高增速。与此同时,行业竞争加剧、补贴退坡导致行业整体毛利率下行。由于补贴到账不及时等原因,企业应收账款累计、回款周期长的问题依旧突出。但相对来说上游的回款周期要好于下游,市场占有率较高的龙头企业回款能力要好于一般企业。细分板块来看,上游锂钴资源板块由于相关产品价格一路走低,整体业绩增速放缓,Q3出现环比大幅下降的情况;与此同时,锂新建产能的不断投放会继续使产品价格承压。中游材料板块业绩分化明显,而下游电池板块则受益于市场需求的持续增长,表现亮眼。新一轮补贴政策临近,高能量密度高续航里程的趋势不会改变。建议关注上游锂、钴相关产品价格;中游关注材料龙头企业,如高镍三元龙头当升科技,下游电池板块建议关注市占率高,回款能力较好的龙头公司,如宁德时代。维持行业"增持"评级。
风险提示
新能源车产销量不及预期,原材料价格波动,产能投放不达预期,行业政策调整等。