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景旺电子研究报告:太平洋证券-景旺电子-603228-业绩符合预期&三表数据稳健,看新项目、新结构、新增长-181031

股票名称: 景旺电子 股票代码: 603228分享时间:2018-11-13 10:10:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘翔
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 972 KB 分享者: shj****un 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:2018年前三季度实现营业收入36.41亿元,同比+18.09%;实现归母净利润6.28亿元,同比+21.71%;扣非净利润5.99亿元,同比+22.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  利润率同比提升,扣非净利快速增长:Q3实现营收13.66亿元,同比+22.71%,环比+6.00%;归母净利2.37亿元,同比+18.4%,环比+1.15%;Q3扣非后归母净利2.32亿元,同比35.55%,环比17.04%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  前三季度营收增长,内部来看主要来自于江西二期两条产线产能的释放、软板产值的高速增长,外部来看主要因为下游汽车电子、工控医疗、数通等领域订单的景气、软板订单向优质产能集中的趋势。
  其中Q3单季度营收环比增长主要来自于软板旺季、江西二期第二条产线的逐步爬坡。
  前三季度归母净利增长与营收相符,主要来自于营收的拉动。
  其中Q3单季度扣非净利润同比大增除了营收的增长外,去年Q3有约3000万政府补贴。
  2018前三季度综合毛利率32.42%,同比+0.18个pct,公司产品单价与去年基本持平,利润率提升主要来自于新投放柔性化产线效率提升(良率、利用率、交期等)的贡献超过了固定资产增加(但营收未完全释放)带来的增量成本摊薄。
  2018Q3单季度毛利率32.07%,同比-0.52个pct,环比+0.18个pct,同比微降主要还是固定资产增加但营收没有完全释放的影响;环比提升,系产能和良率进一步爬坡带来。
  2018前三季度扣非净利率16.46%,同比+0.61个pct,提升幅度大于毛利率,其中前三季度销售费用率下降+0.19个pct,管理费用率提升+0.11个pct,研发费用率提升0.18个pct,财务费用率下降-1.04个pct,总体费用率下降-0.57个pct,扣非净利率的同比提升大于毛利率提升幅度,主要来自费用率的下降,即财务费用率的大幅下降(汇兑收入的贡献)。
  其中Q3扣非净利率17.04%,同比+1.61个pct,环比+0.4个pct,同比环比增长快于毛利率,主要系Q3财务费用率下降。
  前三季度需要关注的财务指标:
  利润表:费用率总体下降,汇兑收益影响财务费用
  非经常损益2923万元,政府补助4356万元,其他为所得税影响、资产处置收益、委托理财等;Q3政府补助610万元,去年约3000万政府补助在Q3获得,故实际上Q3单季度净利润同比增速更高。
  销售费用1.23亿元,同比+25%与略快于营收增速,系销售人员工资增加;
  管理费用1.45亿元,同比+21%与营收增速相符;
  研发费用1.69亿元,同比+22%与营收增速相符;
  财务费用-2331万元,上年同期1247万元。系人民币贬值,汇兑收益增加。其中Q1-03汇兑损益约-1600万、2000万、2100万,前三季度利息收入(收入-支出)275万元。
  营业外支出504万,同比+38%,系处置报废设备损失增加。
  资产处置收益-237万元,同比+76%,系淘汰落后设备损失减少;
  资产负债表:应付和应收增幅合理扩大、延续固定资产投入
  货币资金10.45亿元,比期初增加0.47亿元;
  应收票据及应收账款19.94亿元,比年初+26%,同比+25%略快于营收增速,其中应收账款15.54亿元,同比+33%快于营收增速;应收票据4.40亿元,同比+34%快于营收增速;系信用评估较好、回款信用期较长的客户比例略有提高。
  预付款项2859万元,比年初+376%,软板业务增长较快,所需的预付元器件款增加;
  存货6.49亿元,同比+32%快于营收增速,比期初+41%,系销售规模增加;寄售(VMI,定期核对设置在客户处的仓库的提取量进行结算)客户的业务量增加及原材料备货增加所致;实际上根据经营惯例Q3是公司存货增加的高峰期,2017年前三季度存货同比+63%。
  其他流动资产8.36亿元,系理财产品、待抵扣的进项税增加;
  固定资产15.75亿元,比年初+36%,系江西二期新厂房及设备四楼转固;
  在建工程4236万元,比年初-47%,系转固增加;
  其他非流动资产1.58亿元,比期初-23%,系江西二期设备转固;
  短期借款0元,年初57万,系归还借款;
  应付票据及应付账款16.59亿元,比年初+38%,同比+44%高于营收增速,系应付的原材料款、设备款增加,对上游占款幅度提升;
  递延所得税负债1262万元,比年初+2971%,系对新购进设备、器具加速折旧;
  应付职工薪酬1.17亿元,与年初基本持平。
  现金流量表:处于现金流入的良性循环,新项目投资额增加
  销售商品、提供劳务收到的现金36.85亿元,同比增加+18%与营收增速相符;
  购买商品、接受劳务支付的现金22.26亿元,同比+15%略慢于营收增速;
  支付给职工以及为职工支付的现金5.95亿元,同比+18%和营收增速相符,员工工资增加,后续江西二期人员储备基本不再需要新招;
  支付其他与经营活动有关的现金1.78亿元,同比增加+56%快于营收增速,系支付的各项费用增加;
  经营活动产生的现金流量净额5.65亿元,同比+20%与营收增速相符,净现比0.89,同比持平,经营现金流稳定;
  取得其他与投资活动有关的现金1.90亿元,同比-79%,系理财产品到期减少;
  购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.18亿,同比+34%,系江西二期建新厂房、购入新设备(定金)支出增加;
  支付其他与投资活动有关的现金13.68亿元,同比+71%,系购买理财产品;
  投资活动产生的现金流量净额-12.10亿元,上年同期-3.18亿元;系报告期尚未到期的理财产品增加。
  发行债券收到现金9.65亿元;
  偿还债务支付的现金54万元,上年同期3.22亿元,系需要的还款减少;
  筹资活动产生的现金流量净额7.20亿元,上年同期-5.87亿元;系收到可转债募集资金。
  公司总体现金流5.65-12.10-7.20=0.75亿元,处于现金流入的良性循环。
  新项目层层递进,软板业务将拉大与内资厂的差距、缩小与国际巨头差距:
  根据测算前三季度,软板业务营收约13.2亿元,金属基板营收约3.94亿元,硬板业务营收约19.3亿元。今年公司硬板均价比去年提升约3%-5%,软板均价提升约5%。
  软板业务由于良率提升了约2pct,毛利率提升了3-4个pct,硬板毛利率维持稳定。
  后续新项目投放方面,江西二期第三条线(每条月产能5万平/月)已经投放,预计年底可爬坡至80%以上利用率,今年江西二期可实现超过5亿元营收。春节将会安装第4/5条产线,预计明年二季度可实现全厂整体满产状态。
  珠海双赢预计11月底完成交割,11月已经可以扭亏,今年基本不贡献并表利润,明年中性预期可实现7-8亿营收,5-6千万净利润。
  珠海一期项目,预计2020年上半年投产,一期主要也是软板。
  随着中低端手机销量的疲软,供应链逐渐开始洗牌,软板订单向优质产能集中的趋势越发明显,景旺等优质软板厂依托及时的扩产和优秀的管控,将逐步挤压中小软板厂的空间,2018年国产主要手机厂商旗舰机软板订单为公司贡献了较大增量,该部分订单价值量高,是景旺软板供应能力升级的表现,上个半年通过整合龙川后段软板工序,提升产能的同时提高了制造良率,后续会进一步体现在软板业务业绩上。收购双赢主要是为了购买紧缺的软板产能。
  加强研发认证,产品结构向高壁垒领域靠拢,增加抗风险能力和订单能见度:产品结构上面,今年主要新覆盖了除大陆之外的大部分汽车电子一级供应商,产品包括安全、点火、线控等核心系统,这部分订单能见度以年为单位,且是加速放量的商业模式,是景旺未来的核心增长来源之一。
  新能源、OLED显示、无线充电等应用领域的客户也进一步拓展,包括法雷奥、安波福、德尔福技术、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等细分领域龙头。
  此外在5G通信方面,公司也与下游国产设备商保持小批量开发出货的合作关系。
  研发方面,报告期新取得了新增发明专利与实用新型共计34项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用。
  投资建议:预计18-20年净利润分别为8.6/11.9/15.7亿,EPS2.10/2.93/3.84元,当前股价对应PE分别为22.9/16.5/12.5X,给与2018年30X估值,目标价至63元,维持“买入”评级。
  风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
  

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