投资要点:
三季度医药生物行业业绩增速环比二季度有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年第三季度行业实现营业收入2928.70亿元,同增18.91%;归母净利润243.65亿元,同增13.30%;扣非后的归母净利润222.58亿元,同增8.91%,增速环比二季度下滑8.07pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从各个公司的业绩增速分布区间来看,增速中枢有所抬升,但分化程度仍在加深。
Q3业绩增速回落原因:1)今年一季度流感疫情、两票制低开转高开等因素导致的高增长基数;2)医保控费、两票制、限辅限抗等政策使业绩承压;3)原料药价格回调;4)企业持续加大研发投入。
各子行业表现:1)化学原料药:原料药涨价增厚一季度业绩,二三季度产能复苏,价格与业绩增速有所回落。部分企业增加制剂业务占比,销售费用率略有增加,净利率同比增幅低于毛利率。2)化学制剂:三季度增速环比略有回暖,部分正在或者已经完成产品结构调整的公司业绩波动较大,但龙头公司普遍实现了超预期的业绩表现。3)中药:三季度业绩稳健增长,品牌OTC引领增长;在限制辅药、中药注射剂、医保目录调整、医保控费等政策的压力下,龙头表现参差不齐,尾部公司业绩恶化。4)生物制品:细分方向业绩分化,疫苗板块引领增长,蛋白药物公司整体稳中有进,血制品见底企稳。5)医药商业:零售药房业绩靓丽;部分区域分销龙头也实现了较快增长;工商结合龙头工业占比提升,毛利率增长较多。6)医疗器械:三季度增速放缓,板块头尾分化在所有子板块中最为严重,IVD领域竞争加剧,三季度增速放缓明显;高值耗材公司则有较好表现。7)医疗服务:三季度增速略有回落,CRO与连锁医疗高速增长,各盈利指标相对稳定,龙头费用率得到控制。
行业基本面:机遇挑战并存。今年四季度乃至明年,行业内外环境都会更加复杂,头尾分化将进一步深化。政策端仍存在压力,但部分利空正逐渐得到消化;估值与十年中位数持平,部分个股已到达历史估值底部;三季度公募基金持仓比例下降明显,预计四季度趋于稳定。
投资策略:维持谨慎推荐评级。短中期市场对于政策面与安全性更加敏感,建议关注全年业绩高增长、估值较低、股价调整到位、获益于政策的个股,推荐华东医药,恩华药业,乐普医疗,泰格医药;中长期继续关注重视研发、具备高护城河、具备一定行业地位的龙头公司,推荐恒瑞医药,药明康德,美年健康,益丰药房。
风险提示:政策不确定风险;研发不及预期风险;行业竞争加剧风险。