投资要点：
        铝土矿：环保压力常态化，进口矿预期增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内方面，环保督察并未放松，铝土矿短缺局势有望延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）山西地区迎来第二批中央生态环保督察“回头看”，铝土矿供应紧张；河南地区陆续发布氧化铝厂排放限值和减产政策文件，预计下游需求将减弱，但冬季或面临的雨雪天气也给铝土矿供应造成一定的不确定性；贵州地区于  11  月  5  日开始为期一月的环保“回头看”，环保压力常态化；广西地区天气逐步放晴，自采矿开工稳定。阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量58%-60%、铝硅比  4.0-5.0  的铝土矿主流价格为  370-520  元/吨裸价到厂，河南地区该品味铝土矿主流价格为  380-520  元/吨裸价到厂，两地个别报价高达  530-550  元/吨；贵州地区铝含量  60%、铝硅比5.5-6.0  的铝土矿主流价格保持  250-280  元/吨裸价到厂。进口矿方面，本周进口铝土矿价格基本稳定，中铝集团在几内亚的  Boffa  项目已经开始动工，并在进口博览会上积极签订铝土矿进口订单，预计后续进口矿石数量将逐步增加。我们认为，短期内国产矿供给在环保督查组轮换督察下改善有限，进口矿增量匹配不及预期，未来铝土矿仍将面临短缺局面，价格将维持高位。
        氧化铝：做市与刚需并存，运输瓶颈导致价差。国内方面，本周氧化铝价格比较平稳，做市成交与刚需成交存在价差。根据阿拉丁统计，做市成交价集中在  3200  元以上，部分达  3250  元；刚需成交价则集中在  3130-3180  元区间；市场加权平均价格维持  3200  元左右。此外，因煤炭运输进入旺季，且山西省政府着手整治车辆超限超载行为，山西省氧化铝运力大幅下降。运输瓶颈导致晋内和晋外现货出现价差。抛开部分实时做市成交价格，山西省内氧化铝价格相较阿拉丁山西报价贴水约  50  元，省外升水约  50  元。供给方面，根据百川统计，目前氧化铝开工产能为  7413  万吨，周度增加  30万吨。需求方面，本周甘肃连城铝业已开始进行陆续停槽，香江万基也将受到环保影响减产，但短期内需求下降仍处于量化积累过程中，尚未发生质变。国际方面，近日巴西联邦法院再次维持海德鲁禁令，海外供给短缺依旧阶段性存在。澳大利亚氧化铝  FOB  基准价格已降至  420  美元/吨，在国际价格低迷的影响下，本月尚无出口订单。我们认为，短期内成本高位和供给短缺有望为后市氧化铝价格上涨提供支撑，但因未来铝厂存在规模性减产的可能，氧化铝价持续上涨空间有限。
        预焙阳极：成本支撑有限，主流价格持稳。国内方面，本周预焙阳极主流成交价持稳。Wind  数据显示，本周华东、华中、西南和西北地区预焙阳极含税市场价分别维持  3675  元/吨、3660  元/吨、4000元/吨和  4100  元/吨。供给方面，山东地区秋冬季达超低排放的产能可不予限产，企业生产正常；河南郑州地区要求炭素企业降低所有污染源排放总量的  50%，但企业本身开工率有限，政策影响有限；河北地区大多数碳素企业达标  A  类，不予限产；中铝连城因电价事宜减产，炭素厂自  6  号开始陆续停炉。需求方面，在铝价下跌和成本上移的共同作用下，下游铝企主动减产预期增加，利空阳极消费。成本方面，石油焦市场主流价格稳中下行，出货放缓。煤沥青市场整体平稳，前期高位逐渐淡出，实际成交趋于平稳。我们认为，短期内预焙阳极价格将维稳，等待下周采暖季政策执行情况落实。
        电解铝：供需双弱叠加成本高位，铝价区间震荡。国内方面，本周现货铝价在  13800-14000  元/吨区间震荡。长江现货周均价周度下跌160  元/吨，南储现货周均价周度下跌  162  元/吨。库存方面，因铝企主动减产和消费下降，到库出库数量均不佳，库存继续下降。根据百川统计，截至  11  月  8  日，铝锭十二地库存  141.45  万吨，较  11  月  1日减少  3.58  万吨。成本方面，根据阿拉丁测算，原材料按市场价格计  10  月全行业加权平均成本为  15200  元/吨，按照内部价格计算则为  14600  元/吨，呈两极分化局面。全行业平均亏损  600-800  元/吨，最高超过  2000  元/吨。供给方面，各地陆续出台采暖季限产政策，但政策性减产寥寥无几，符合市场预期。铝厂新产能投产缓慢，因亏损而主动减产的可能性加大。需求方面，10  月官方制造业  PMI  创两年来新低，下游消费乏力；出口订单作为支撑今年消费的关键，也因贸易战加剧而有所萎缩。国际方面，海德鲁事件再起波澜，俄铝最后期限即将到来，中美贸易战局势有待观察。我们认为，短期内在中美贸易战担忧不减、下游需求疲弱的多重利空下，铝价将偏弱运行。但是考虑到成本上涨、铝厂减产预期增加，铝价有望筑底。
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        风险提示：政策落地不及预期，宏观经济持续下滑风险。