核心观点
        轻工板块整体业绩承压，基金持仓保持超配。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q1-3  轻工板块营收同比增长  16.8%，达到  3526.8  亿元；净利润同比增长  5.2%至  261.06  亿元，营收、净利润增速同比均回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，板块营收增速逐季下滑，净利润增速在  Q2  冲高后  Q3  大幅下降，单季出现负增长，板块整体业绩承压。细分子板块来看，包装板块仍是驱动轻工板块营收加速增长的核心子板块，除包装、文娱以外，其他子板块净利润增速普遍下滑。Q3  在市场大跌普遍减仓的大环境下，基金对轻工板块的超配比例保持不变。细分来看，Q3  包装板块超配比例回升，造纸、家用轻工超配比例均下降。
        家具板块：软体盈利拐点确认，定制板块业绩增速放缓。2018Q1-3  家具板块营业收入、净利润增速相比去年同期均出现较大幅度下滑，营业收入同比增长  17.7%至  657.49  亿元，净利润增速回落至个位数，同比增长  6%至  61.83  亿元。家具板块前三季度毛利率整体比去年同期下滑  0.49pcpts至  35.22%。销售费用率及管理费用率攀升驱动期间费用率增长。分板块来看，1）软体板块盈利拐点确认。软体板块  2018  年  Q3  单季营业收入、净利润增速均回暖。①外销方面，9  月美国对部分出口家具起征关税，但受益于人民币贬值对冲，以及家具公司在产业链上的话语权（平均承担5%的关税），家具出口增速回暖。②内销方面，软体受地产周期影响较小，渠道红利释放有效对冲地产周期下行压力。3）盈利水平方面，  TDI、MDI  Q2  开始逐渐回落，迈入下跌通道，软体板块利润弹性有望持续释放。2）定制板块与地产周期联系紧密，面临较大压力，2018  年以来营收增速逐季下滑。尽管  2018Q1-Q3  定制板块毛利率整体仍提升接近  1pcpt，但2018Q3  为家具板块传统旺季，单季毛利率却在  Q2  后出现下滑，盈利压力逐渐显现。一方面，部分公司开始采取降价措施；另一方面，与地产商和家装公司的合作拉低整体毛利率，后续持续关注龙头在前端引流、后端制造的护城河深化。
        包装板块：营收增速维持高位，利润弹性有望进一步释放。2018Q1-3  板块营收同比增长  24.8%至  653.72  亿元，归母净利润同比增长  14.1%至  36.8亿元。由于上半年原材料整体承压，前三季度毛利率整体比去年同期下滑1.37pcpts  至  23%。分季度来，Q2  末原纸价格开始回落，Q3  单季毛利率显著回升。目前消费疲软，需求端下滑，随着产能逐步落地，供需格局发生变化，Q4  原纸跌幅扩大，预计包装企业的利润弹性将进一步释放。
        造纸板块：业绩增速承压，龙头外废成本优势削弱。2018Q1-3  板块营业收入同比增长  17.1%至  1078.71  亿元，归母净利润同比增长  14.1%至  99.67亿元。分季度来看，Q2  单季板块营收增速跟随原纸价格上行后，Q3  紧跟原纸价格应声下跌，此外，毛利率逐季下行，纸企盈利能力承压。各纸企经历了高增长、高盈利的周期顶峰后，纷纷开始扩产能之路，财务费用率有所抬升。Q3  国废价格随着社会消费需求降低而走低，目前已回落至  2300  元/吨，与美废的剪刀差降低至约  100  元/吨。尽管  Q1-Q3  龙头毛利率相对中小纸企较为稳定，但随着国废价格下跌，龙头公司以外废为依托的成本优势将大幅削弱，建议关注拥有高木浆自给率的龙头。
        推荐关注各细分板块龙头：防御性考虑选择传统业务扎实，拓展办公与精品文创的【晨光文具】，生活用纸成长性强，开启扩品类之路的【中顺洁柔】。家具板块首推原材料、外汇敞口最大标的【梦百合】；看好  PE  处在底部，EPS  企稳的底部龙头企业。贸易战利空逐渐出清下，推荐中高端软体品类，首推抓住舒适性需求，专注功能沙发，供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】；18  年仅  6.76xPE，对应未来  3  年  CAGR15%-20%;【顾家家居】转债成功落地,18  年仅  20.03xPE，估值处在历史底部，拟收购【喜临门】，软体大家居布局再加速；积极关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】，和产业链整合能力强、利润弹性大的【合兴包装】、苹果产业链相关，客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高，盈利能力较强的【太阳纸业】。
        风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑