■ 发用电量保持中高速增长,带动电力板块营收稳定提升:随着宏观经济的稳定运行和电能替代的稳步推进,发用电量保持中高速增长,电力板块上市公司的营业收入显著提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据WIND 数据,2018 年前三季度电力板块(除豫能控股、长源电力、凯迪生态)营业收入为7355.1亿元,同比增长17.4%,同比增速较去年同期略有下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在扣非归母净利润方面,随着去年三季度开始全国上调火电上网标杆电价,煤炭价格总体稳定,2018 年前三季度电力板块的扣非归母净利润为564.95 亿元,同比增长12.3%,远高于去年同期水平。电力及公用事业板块整体表现相对弱于大盘,在29 个中信A 股一级行业中位列第19 位,同比增长达7.7%。在细分板块方面,2018 年第三季度各板块营业收入均有不同程度的增长。火电(35 家公司)和电网板块(10 家公司)的营收同比增速较快,分别为19.1%和18.5%,水电(10 家公司)和其他发电板块(5 家公司)相对比较稳定,分别同比增长7.0%和9.6%。在扣非归母净利润方面,2018 年前三季度火电板块扣非归母净利润同比增长达29.0%,水电和其他发电板块比较平稳分别为1.8%和2.2%,电网板块为10.1%。
■ 细分板块方面,板块分化显著,火电和水电板块表现突出,火电业绩大幅下滑:
火电板块,2018 年前三季度火电板块35 家上市公司(除豫能控股及长源电力)实现营业收入6145.1 亿元,同比增长19.1%;营业成本合计5207.2 亿元,同比增长18.1%;实现扣非后归母净利润244.2 亿元,同比增长29.0%。净利润增速远高于营收增速,主要原因在于去年7 月全国大范围上调了火电上网标杆电价,同时煤价与去年同期基本持平,火电板块的企业盈利形势较去年有大幅好转。
水电板块,近年来,水电板块呈现发电量逐年攀升,弃水情况日渐改善,且受国家政策扶持力度增大的趋势。2018 年前三季度水电板块(10家公司)实现扣非后归母净利润254.9 亿元,同比增长1.8%,增速同比上年前三季度降低6.1 个百分点。2018 年前三季度实现营业收入649.6亿元,同比增长7.0%,增速较2017 年前三季度高出6.2 个百分点。2018年前三季度营业成本274.3 亿元,同比增长3.2%,增速较2017 年前三季度降低2 个百分点。2018 年前三季度水电发电量为3708 亿千瓦时,同比增长4.9%;水电平均利用小时数为2716 小时,同比增加42 小时。
其他发电板块,受益于宏观经济稳中向好,电力消费增速提升,以及国家政策推动的弃风、弃光率下降,其他发电板块2018 年前三季度营收实现平稳增长,部分公司利润增速可观。根据WIND 数据,2018 年前三季度其他发电板块(除凯迪生态共5 家上市公司)实现营业收入合计345.6 亿元,同比增长9.6%;实现扣非后归母净利润合计53.23 亿元,同比增长2.2%。
电网板块,受去年来水减少影响,电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发电量均有不同程度下降,导致外购电量增加,推高了营业成本。根据WIND 数据,2018 年前三季度电网板块(共10 家上市公司)实现营业收入214.8 亿元,同比增长18.5%,较去年同期下降12.6 个百分点;实现扣非后归母净利润合计12.7 亿元,同比下降10%。
■ 投资建议:电力板块业绩逐步改善,看好公司的防御价值。
■ 受进口煤受限和电厂提前补库影响,煤价短期将承压,但长期向好趋势不变:今年电厂补库存时间较去年提前了约半个月,全国重点电厂库存水平已和去年冬季库存最高水平相差无几。根据煤炭市场网统计,截至10 月底,沿海六大电厂库存逼近这几年的库存高点,同比去年增加600 万吨。随着补库存的顺利开展,预计从本月底开始,煤价开始转入平稳阶段。随着优质产能供给不断增加,煤炭产量稳步提升,铁路运输保障能力不断增强,若进口煤限制力度不如预期、需求没有明显好转,迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情,大幅缓解电厂成本压力。
■ 供给侧改革+需求侧稳中向好,电力供需形势持续改善,“价稳量升”值得期待:供给方面,电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景下,停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快,煤电去产能力度超预期,有利于行业集中度和效率提升,利好业内龙头。需求方面,考虑到宏观经济总体平稳,电能替代稳步推进,2018-2020 年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好,煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面,国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》,规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018 年前三季度电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。影响火电业绩的三要素(煤价、电价和利用小时数)中,煤价总体平稳,电价同比上调+利用小时数增加,共同推动火电企业盈利改善。未来看好三要素的变化,业绩增长值得期待。
■ 继续聚焦水电+火电。水电板块的高分红和高股息率受到市场青睐,考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续。我们判断,2018 年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下,进入全方位的业绩上升趋势,水电和火电的防御价值显著,板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【长江电力】【桂冠电力】【华能国际】和【华电国际】。
■ 风险提示:用电量增速不及预期,煤炭价格持续高位运行,来水情况不乐观,项目推进不及预期。