事件:
2018 年11 月1 日,精锐教育(ONE.N)公布FY2018 年报(20170901- 20180831):公司实现收入28.63 亿元人民币(+39%),Non-GAAP 归母净利润3.92 亿元 (+38%);FY18Q4(20180601-20180831)收入9.34 亿元 (+47%),Non-GAAP 归母净利润1.09 亿元 (+11%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
◆精锐教育是中国领先的K-12 课外培训服务供应商:收入体量全国前四,利润体量全国第三。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
精锐教育(ONE.N)主营K12 课外培训业务,目前已形成高端K12 辅导、高端幼教、国际教育为主的多元化业务布局。公司主要业务包括精锐个性化业务(考试准备、海外学习咨询和学习营服务),至慧学堂(儿童数学培训服务)和小小地球英语(儿童英语培训服务)。公司还战略性地孵化和投资在线教育服务提供商,包括溢米在线辅导(在线K-12 辅导服务),优氏英语(在线儿童英语培训服务)和BestMath(在线儿童数学培训服务)。截至2018 年8月31 日,精锐教育在全国43 个城市开设了315 个学习中心。
◆FY18 收入+39%,Non-GAAP 归母净利润+38%;FY18Q4 收入+47%,Non-GAAP 归母净利润+11%。
精锐教育FY18 总收入28.63 亿元(+39%),Non-GAAP 归母净利润3.92亿元(+38%),净利率约13.7%。分业务来看精锐个性化收入24.16 亿元(+31%)、至慧学堂收入3.59 亿元(+69%)、小小地球收入7300 万元。目前公司约91 亿元 市值,对应FY18 PE 为23X。公司预计FY19 全年收入为40.0~41.5 亿元人民币(+40%~45%)。
FY18Q4 收入9.34 亿元(+47%),Non-GAAP 归母净利润1.09 亿元(+11%)。分业务来看精锐个性化收入7.77 亿元(+37%)、至慧学堂收入1.17 亿元(+64%)。
◆315 个学习中心覆盖全国,月均在读人数11.21 万+42%。
精锐教育FY18 运营成本和费用26.33 亿元(+50%),销售费用5.91 亿元(+60%),管理费用6.30 亿元(+65%),管理费用大幅增加主要是由于开设更多学习中心,增加对新产品和服务、教育技术和课程材料的研发投入。
截至2018 年8 月31 日,精锐有315 个学习中心,1.17 万间教室(+35%)。其中精锐个性化学习中心有225 个,至慧学堂学习中心66 个,小小地球学习中心24 个心;全职教师6057 人,月均在读人数12.25 万人(+42%),分业务来看精锐个性化月均在读人数8.58 万人(+36%)、至慧学堂1.89 万人(+40%)、小小地球7431 人。
◆内生增长效果显著,外延并购孵化新品。
(1)精锐个性化业务:上海地区贡献超过40%EBIT,上海以外12 座城市在读学生数量增长率超50%,FY18 推出精锐国际教育和精锐游学项目。(2)至慧学堂:上海地区收入同增+50%,成都、厦门、长沙、苏州、深圳收入均实现100%增长,北京地区收入同增215%,语文课程入学人数超过5600 人。(3)小小地球是精锐以STEM 英语为重点的高端少儿英语品牌, FY18 新开9 个学习中心,业务拓展至深圳,入学人数同增76%。
2018 年8 月精锐教育拟收购天津华英100%股权,开启进军北方的战略布局以及大力拓展双师模式和直播课堂。2018 年10 月精锐教育公告拟以人民币7 亿元联合第三方共同收购启迪巨人100%股权,同时获得联合投资方的全权委托管理公司运营,收购后精锐和巨人将分别作为两个品牌独立运营。从本次收购巨人教育来看,精锐教育进军北京市场,并加大整个北方市场布局。同时精锐持续孵化和投资线上新产品,如溢米辅导、优氏英语和佳学慧。
◆四大优势驱动精锐一对一/一对小多业务保持较高净利率。
(1)定位高端。一对一/一对小多受制于教师的人效限制,精锐通过定位高端培训市场提升生均收入。精锐高质量的老师和课程支撑其较高定价。
(2)精细化的运营和管理,成本费用的控制。精锐新开学习中心比较注重效率,从人效和人均利润方面严格控制,控制教师成本和租金。精锐目前拥有老师6057 人,提高老师代课饱和度。
(3)师资的培训。精锐利用整个集团的教研力量,通过精锐大学在线上和线下为老师提供培训服务。
(4)品牌,市场和招生的能力。精锐充分利用已有的315 个校区,对周边的学校和家长进行品牌宣传。
◆K12 课外培训行业供需演变:需求强烈,供给缩减。监管趋严驱动行业规范发展,龙头公司有望受益于集中度的提升。
2018 年8 月6 日,国务院印发《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》,从办学准入、教师资质、办学标准、培训行为等多方面进行规范。《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强,大部分培训机构短期均受影响,中小机构受冲击较大。据人民网数据,杭州市中小学文化课外培训机构10 月份有1068 家,相比于8 月的2500 家减少近一半。由于国内升学和就业带来的压力和焦虑感,目前国内培训需求强烈,而全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。
政策监管趋严在收入层面对精锐影响较小。精锐教育的学习网点满足国办对课外培训机构的各项要求,80%以上的校区都有证照,未有证照的校区也在持续申请和办理。70%的教师持有资格证书,未有证书的教师也在持续考证。从收入层面来看,国办的监管对精锐的影响较小。
◆K12课外培训行业的投资建议。我们认为随着课外培训政策监管的趋严,大部分培训机构短期均受影响,中小机构受冲击较大。随着部分中小机构逐步关停,全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。建议关注:全国课外培训龙头新东方(EDU.N)和好未来(TAL.N);第二梯队精锐教育(ONE.N)、朴新教育(NEW.N)、卓越教育(H00921.HK);第三梯队区域或学科培训巨头科斯伍德(300192.SZ)、瑞思学科英语(REDU.O)、盛通股份(002599.SZ)、昂立教育(600661.SH)、立思辰(300010.SZ)等。
风险因素
政策风险。民促法送审稿对学校行业资产证券化和高盈利能力的影响、培训新政对培训行业的影响和规范。