报告要点:
精锻行业龙头,供需两端打造亮眼业绩
精锻齿轮行业是典型的重资产行业,具有很高的资本和技术壁垒,公司作为精锻齿轮的行业龙头,保持领先的精密锻造工艺,拳头产品差速器锥齿轮目前市占率超过 30%(全球 10%),同时变速器结合齿产品比例上升,绑定大众、GKN、格特拉克、美国山桥、上汽等优质客户,提升配套比例,同时加快产能释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端:公司固定资产大幅增长保证业绩增长(9 年业绩增长12 倍);需求端:客户结构改善带动产品单价与毛利率的提升与改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
DCT 渗透加速,下游需求带动产能有序扩张
收入占比 70%以上的差速器齿轮的订单充足,产能利用率保持在 100%以上,随着产能不断释放,市占率持续向上。DCT 普及渗透(2017 年渗透率 16%),自主品牌加速投产,前五大客户提供了稳定的需求基础,大众、格特拉克等核心客户的产能扩张计划也是未来公司重要的增长点,如大众规划 2020 年300 万产能,其中 DCT 未来渗透率可达 70%以上,提名公司配套 80%以上。此外,国内整体竞争环境较为宽松,技术及规模均有限,集中度低,难以形成公司强有力的竞争对手。Metaldyne 退出第三方精锻齿轮竞争舞台,BLW北美子公司破产,行业格局进一步优化。
多管齐下,开拓新能源与 VVT 业务
新能源业务主要仍是差速器总成,单车价值在两百多元到三百多元。汽车电机轴潜在客户众多,未来产品多样化,谱系更加完整,利润将在 2019 年逐步体现。目前公司为美国克莱斯勒配套(通过精进电动供货)的电机轴已在小批量生产。VVT 业务(宁波电控)随着持续研发投入与产能建设,未来或依托公司客户资源优势,在新客户开拓方面有所突破,业绩重回上升通道。
短期受益于下游客户产能释放,长期受益于 VVT 业务和新能源业务带来的发展空间,业绩持续快速增长。维持评级,给予“增持”评级。预计 2018 到2020 年净利润为 3.11、3.93、5.24 亿元,对应的 EPS 为 0.77、0.97、1.29元,PE 为 15X、12X、9X。
风险提示
下游客户产能释放不达预期;天津工厂产能不达预期;汽车销量大幅下滑。