截止10  月31  日，三季报已披露完。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文主要讨论几个问题：大类板块的业绩表现与结构特点；盈利能力及现金流情况；行业景气变化；业绩的相对趋势及最优解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1、整体增速超预期回落，创业板指增速中位数趋稳于内生水平。
        全部A  股的净利润增速结束了持续两年的20%以上的高增长，Q3  单季增速转为个位数；主板增速出现大幅回落；中小板和创业板增速分别自2016Q4  和2016Q1  以来趋势性下滑，Q3  单季增速出现负增长；指数层面，沪深300  和创业板指增速均有明显回落，但创业板指增速中位数有25%，高于中报的22.6%，逐渐回归内生水平。
        （1）主板：营收增速持平，但净利润增速明显下滑。主板及主板（非金融）18Q3  累计营收增速分别为11.5%和12.8%，基本持平中报水平；累计净利润增速分别为11.1%和19.6%，较18Q2  的14.3%和24.8%，下滑3.3  个百分点和5.2  个百分点。
        （2）中小板：营收和利润增速均进一步放缓。中小板（非金融剔除苏宁）18Q3  累计营收增速为18.8%，回落2.2  个百分点；累计净利润增速为5.6%，回落4.8  个百分点。
        （3）创业板：创业板和创业板（剔除温氏/乐视/光线/坚瑞/宁德）2018Q3  累计净利润增速1.5%和5.9%，回落6.6  和8.9  个百分点。但创业板指2018Q3  增速中位数有25%，较中报的22.6%有小幅回升，已逐渐回归内生增速水平。
        2、结构特点：两极分化更严重，个股冲击明显
        从增速的区间分布来看：全市场有超过三分之一的公司负增长，且主板情况并未好过于中小创。主板负增长的公司数量占比由中报的34%上升至三季报的38%，高于中小创；但其高增速（>100%）的比例有14%，也高于中小创。
        3、盈利能力：PPI  走弱导致净利率和ROE  回落的风险开始显现
        全A  非金融2018Q3  的ROE(TTM)为9.869%，18Q2  为9.873%，在连续8  个季度提升之后，首次出现小幅度的回落。ROE  的核心影响因素：第一是净利率：近两年净利率提升是支撑ROE  持续回升的关键因素。往前看，随着宏观经济走弱，需求回落，PPI  下行压力最终会体现到净利率上，而净利率的回落又会导致ROE  走低，这种压力，我们认为今年三季报已开始有所体现（净利率由Q2  的5.43%小幅回落至5.40%）。第二是周转率：产能利用率维持高位，仍可支撑周转率维持在较高水平。2018Q3  全A  非金融周转率由Q2  的63.12%小幅提升至63.17%。
        4、现金流：经营现金流改善，但投资现金流和筹资现金流恶化
        2018  年三季报，全部A  股非金融公司的经营现金净流量同比去年增加3666  亿，投资净流量同比去年减少667  亿，筹资净流量同比去年大幅减少6162  亿；现金净流量同比去年大幅减少2598  亿，现金净流量整体有所恶化。往前看，经营现金流回升的持续性还需观察，投资现金流出压力预计会放缓，筹资现金流可能会有边际改善。
        5、行业表现：可关注景气相对较高或盈利改善的农业、地产、银行、军工、计算机等行业。
        6、结论：相对业绩的变化决定了市场底部该配置什么。
        （1）从盈利层面看，业绩的相对趋势可能在四季度或明年一季度开始显现，创业板占优，成长占优。（2）市场对创业板最大的疑虑在于资产减值（商誉减值）问题，基于测算我们认为今年的减值压力可能会有边际改善。（3）从估值层面考虑，创业板指的盈利与估值也渐趋匹配。目前创业板指PE(TTM)为28  倍，增速中位数有25%左右。（4）关于如何择股与避雷，可参考我们的“长期择股”系列专题。
        风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。