西南宏观固收观点
        高频数据并未改善，经济下行态势延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实体经济信用并未出现明显改善，需求持续走弱，带动生产面持续放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高频数据显示六大发电集团耗煤量以及产能利用率等高频生产面指标保持弱势，经济下行压力继续加大。虽然政策逐步向稳增长方向转变，但短期难以明显发力，需求将呈现持续放缓态势，因而未来经济下行压力将持续。
        美国经济后劲堪忧，金融风险或正在上升。美国3  季度GDP  环比折年率初值为3.5%，小幅高于市场预期，显示经济依然强劲。但从结构看，经济增长后劲堪忧。作为本轮美国经济回升主要动力，投资增速在3  季度明显放缓，对当季GDP  环比折年率贡献下降至-0.04  个百分点，而去年4  季度至今年2  季度平均贡献为1.16  个百分点。而3  季度对经济增速贡献最高的是私人存货变化，贡献3  季度GDP  环比折年率增速的2.1  个百分点，但存货增加不具可持续性，特别是在利率上升阶段。更为重要的是，美联储加息导致美国利率水平不断攀升，将增加资本市场调整压力。而美国居民资产又以股市相关资产为主，直接持有的股票和基金，以及持有间接投资股市的保险、养老金和标准化担保计划等合计占居民总资产的56.7%，股市如果发生持续深度调整，将通过财富效应对居民消费产生深度影响，并加快美国经济调整速度。因而虽然当前美国经济数据依然相对强劲，但经济增长后劲不足，未来存在较大的下行风险以及金融风险。
        货币政策传导渠道不畅，银行间流动性宽松，实体经济信用偏紧。货币政策传导存在多个障碍，首先，监管严格限制了对地方政府和房地产的新增贷款，导致实体有效融资需求不足。其次，抵押品质量顺周期下降，信用违约风险上升拉低了银行风险偏好，银行对抵押物要求提高。但在经济不景气情况下，抵押物估值承压，质押率也面临下调，这使得银行信贷额度难以满足制造业企业的信贷需求。最后是不良考核严格，束缚了基层信贷人员的放贷积极性，宁可不放贷，也不愿错放贷。货币政策传导渠道不畅情况下，流动性继续宽松，但资金难以有效进入实体经济，因而银行间流动性宽松，实体经济信用继续偏紧。
        企业盈利将继续走弱，信用风险改善或难持续。9  月以来信用风险再度攀升，民营企业再度集中违约，这直接导致民营企业融资困难。为缓解民营企业融资问题，央行宣布引导设立民营企业债券融资支持工具，以稳定和促进民营企业债券融资。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。央行定向支持民企融资将有效缓解民营企业信用风险，民企违约状况将有所缓解。但由于经济基本面没有改善，9  月数据显示企业盈利状况继续恶化，企业亏损面并未有效收窄，因此，企业信用风险改善是阶段性的，民营企业并未进入趋势性改善进程。依然建议持有高评级信用债和城投债。