两大优势:渠道下沉提前布局+产品培育更新能力强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伊利费用投放效率更高,竞争长期有望趋缓,较高业绩弹性可期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)奶粉、并购、豆乳,或有惊喜。我们认为股价变动已经体现18年较高强度费用投放对业绩的影响。龙头持续收割份额,但龙头间竞争格局变化不大,估计3Q18伊利、蒙牛费用投放环比有所改善,伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来较高业绩弹性值得关注。预计18-19年实现EPS1.06、1.32元,同比增7%、25%,维持买入评级。
支撑评级的要点
两大优势:渠道下沉提前布局+产品培育更新能力强。(1)高瞻远瞩,伊利渠道下沉提前布局。15-17年伊利渠道快速下沉,提前布局有效匹配低线城乡需求爆发,18-19年有望继续受益。(2)乳品新品培育与原有产品更新能力强,产品结构持续升级。
伊利费用投放效率更高,竞争长期有望趋缓,较高业绩弹性可期。18年上半年行业竞争加剧,但格局未恶化,费用增量主要由龙头投放。历史上看,伊利与蒙牛较高强度费用投放挤压杂牌乳企利润空间。相比蒙牛,伊利费用投放效率更高。双寡头格局下,伊利与蒙牛长期费用投放大概率趋于理性,未来较高业绩弹性值得关注。
奶粉、并购、豆乳,或有惊喜。(1)奶粉:行业景气度高,国内领先企业延续高速增长,伊利作为行业领先企业,奶粉业务18年稳健增长可期;(2)并购:海外拓展壮志,17年留有遗憾,18年雄心不改,意向收购FaujiFoods;(3)新品类:成立健康饮品事业部,进军豆奶、能量饮料,实现渠道共享,继续迈向健康食品集团之路。
评级面临的主要风险
低线城乡乳品需求不及预期、行业整体竞争加剧、原料成本大幅上涨。
估值
18年初以来,截至近期收盘价低点9月6日,伊利股价累计下跌24%,跑输申万食品饮料指数8pct,我们认为股价变动已经基本体现18年较高强度费用投放对业绩的影响。龙头持续收割份额,但龙头间竞争格局变化不大,估计3Q18伊利、蒙牛费用投放环比有所改善,伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来较高业绩弹性值得关注。我们维持此前中报盈利预测,预计18-19年实现EPS1.06、1.32元,同比增7%、25%,维持买入评级。