投资要点
事件:2018 年10 月19 日国家统计局发布三季度中国宏观经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)三季度GDP同比6.5%,预期6.6%,二季度GDP 同比6.7%,一季度6.8%;三季度GDP 环比1.6%,预期1.6%,二季度环比1.8%,一季度环比1.4%;一至三季度GDP 同比6.7%,预期6.7%,前值6.8%;2)9 月固定资产投资累计同比5.4%,预期5.3%,前值5.3%;3)9 月社会消费品零售总额同比9.2%,预期9%,前值9%,9 月社会消费品零售总额累计同比9.3%,预期9.3%,前值9.3%;4)9 月规模以上工业增加值同比5.8%,预期6%,前值6.1%,9 月规模以上工业增加值累计同比6.4%,预期6.4%,前值6.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
1、第二产业GDP 下滑是GDP 当季增速不及预期下行的主要原因,最终消费支撑上半年GDP 增速稳定,货物和服务净出口对经济增速的拖累作用平稳,贸易摩擦对经济增速的下拉现象并未显现。三季度GDP 同比增长6.5%,较二季度回落0.2 个百分点,低于去年全年的6.9%,为2009 年二季度以来最低。其中第一产业累计同比为3.4%,较二季度上升0.2 个百分点,较去年全年下降0.5 个百分点,第二产业累计同比为5.8%,较二季度下降0.3 个百分点,较去年全年下降0.3 个百分点,为三季度GDP 当季同比超预期下行的主要原因,第三产业累计同比为7.7%,较二季度上升0.1 个百分点,较去年全年下降0.3 个百分点。对GDP 累计同比的拉动中,截止三季度,第一产业为0.20%,与二季度持平,较去年全年下降0.1 个百分点,第二产业为2.40%,较二季度下降0.1 个百分点,较去年全年下降0.1 个百分点,第三产业为4.10%,与二季度持平,也与去年全年持平。三大需求对GDP 增长的拉动中,最终消费支出对GDP 累计同比的拉动为5.2%,较二季度下降0.1 个百分点,较去年全年上升1.1 个百分点,资本形成总额对GDP 累计同比的拉动为2.1%,与二季度持平,较去年全年下降0.1 个百分点,货物和服务净出口对GDP 累计同比的拉动为-0.7%,与二季度持平,较去年全年下降1.3 个百分点。
2、主因基建投资增速下降拖累,固定资产投资累计同比回落
主要受农、林、牧、渔业和基建投资累计同比增速下降拖累,固定资产投资累计同比增速下滑,房地产投资增速维持较高增速,制造业和采矿业投资累计同比录得增长,9 月固定资产投资累计同比5.4%,较前值上升0.1 个百分点,投资增速连续6个月下行后反弹。
房地产投资维持较高增速,房地产数据向好。1-9 月房地产开发投资88665 亿元,同比9.9%,较1-8 月回落0.2 个百分点。9 月房地产相关数据延续向好态势,土地购置面积增速提升,9 月本年购置土地面积累计同比15.7%,较上月上升0.1 个百分点,连续5 个月增速加快。商品房销售额和销售面积增速缓和,9 月商品房销售额累计同比13.3%,较上月回落1.2 个百分点,商品房销售面积累计同比2.9%,较8 月回落1.1 个百分点,房地产建设指标延续上升态势,房屋新开工面积累计同比16.4%,较8 月提高0.5 个百分点,房地产库存面积环比保持下降态势,9 月商品房待售面积环比-1.27%。房地产到位资金同比提速,9 月房地产开发企业到位资金累计同比7.8%,较8 月提升0.9 个百分点,其中国内贷款累计同比-5.1%,较上月收窄1.5 个百分点,利用外资累计同比-61.7%,较上月收窄6.6 个百分点,自筹资金累计同比11.4%,较上月提速0.2 个百分点,定金及预收款累计同比16.3%,较上月提速1.2 个百分点,个人按揭贷款累计同比-1.2%,较上月跌幅扩大0.2 个百分点。
9 月农、林、牧、渔业累计同比9.8%,较8 月回落2.3 个百分点,采矿业累计同比6.2%,较8 月上升0.3 个百分点,制造业投资累计同比8.7%,较8 月上升1.2个百分点,从制造业具体门类来看,食品制造业、纺织业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业和电气机械及器材制造业投资累计同比增速较上月提升,农副食品加工业投资累计同比收窄明显,化学原料及化学制品制造业、医药制造业投资累计同比由负转正,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和汽车制造业投资累计同比增速减速较多。
9 月基础设施建设投资(不含电力)累计同比为3.3%,较8 月下降0.9 个百分点,其中交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速较低,9 月值分别为3.2%和2.2%,其中水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速较8 月下降1.2 个百分点。具体来看,水利管理业累计同比-4.7%,降幅扩大1.1 个百分点;公共设施管理业累计同比1.7%,较上月回落1.3 个百分点;道路运输业累计同比8.9%,较上月回落0.4 个百分点;铁路运输业累计同比-10.5%,较上月降幅收窄0.1 个百分点。我们认为,一方面,基建投资同比回落与去年基数较高有一定关系;另一方面,PPP 项目落地率连续4 个月上升,专项债发行提速明显,, 9 月公共财政支出中与基建相关的城乡社区事务、农林水和交通运输支出累计同比增速较上月分别增加2.3、2.2 和3.9 个百分点,下半年基建投资有望加速,我国投资增速有望回升。
第一产业和第三产业投资累计同比回落,第二产业投资累计同比上升。9 月第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资累计同比涨跌不一,第一产业和第三产业投资累计同比分别为11.7%和5.3%,较8 月分别下降2.5 个和0.2 个百分点,第二产业投资累计同比为5.2%,较8 月上升0.9 个百分点,成为拉动投资增速小幅上行的主要原因。民间投资增速平稳,9 月民间固定资产投资完成额累计同比8.7%,与8 月持平,虽然受贸易战前景不明朗影响,民间投资增速较低,但受益于对民营企业和民间投资支持政策的密集出台,民间投资增速有望平稳甚至反弹。
3、城镇和乡村消费品零售总额累计同比回升,大部分消费大类同比增速加速
城镇和乡村消费品零售总额同比回升。9 月社会消费品零售总额同比9.2%,较8 月上升0.2 个百分点,累计同比9.3 %,与前值持平,较去年全年下降0.9 个百分点。城镇消费品零售总额同比9.0%,较8 月上升0.2 个百分点,累计同比9.1%,与前值持平,乡村消费品零售总额同比10.5%,较8 月上升0.3 个百分点,累计同比10.4%,与前值持平,商品零售同比9.2%,较上月上升0.3 个百分点,餐饮收入同比9.4%,较上月下降0.3 个百分点。实物商品网上零售额累计同比27.7%,较前值下降0.9个百分点,连续7 个月下滑,较去年全年下降0.3 个百分点。
从具体门类零售总额累计同比来看,9 月粮食、食品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、日用品类、家用电器和音像器材类、中西药品类、家具类、通讯器材类和建筑及装潢材料类同比增速较8 月提高或收窄,9 月化妆品类、金银珠宝类、文化办公用品类、石油及制品类和汽车类同比增速较上月下滑,对零售消费同比增速形成负面影响。我们认为,消费体制不断完善,个税修正法案落地,降低个税起征点,大幅降低居民税负长期有利于居民消费增长,但居民杠杆率和居民负债与居民可支配收入的比例较高一定程度压制消费快速增长。
4、工业增加值增长放缓,10 月工业增加值仍有下挫压力,但有平稳基础
9 月工业增加值同比5.8%,较前值下滑0.3 个百分点,工业增加值累计同比6.4%,较前值回落0.1 个百分点,较去年全年的6.6%小幅下降。工业增加值分项中,9月制造业增加值累计同比6.7%,较前值下降0.1 个百分点,较去年全年下降0.5个百分点,采矿业增加值累计同比1.8%,较前值上升0.1 个百分点,较去年全年上升3.3 个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.3%,较前值加快0.1 个百分点。从具体行业看,41 个大类行业中有38 个行业增加值保持同比增长,较8 月增加2 个行业, 9 月纺织业、化学原料及化学制品制造业、医药制造业、橡胶和塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业和电力、热力的生产和供应业较8 月同比增速提高。
主要工业品增速分化。9 月钢材同比增速9.8%,较前值上升3.4 个百分点,水泥同比增速5.0%,与前值持平,汽车同比增速-10.6%,较前值跌幅扩大6.2 个百分点,发电量同比增速4.6%,较前值下降2.7 个百分点,原油加工量同比4.9%,较前值下降0.7 个百分点。
我国工业增长结构持续优化。前三季度全国工业产能利用率76.6%,与去年同期持平,高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长11.8%和8.6%,工业战略性新兴产业增加值同比8.8%,均录得较高增速。
高频数据同比延续走弱趋势,10 月工业增加值仍有下挫压力,但有平稳基础。截止10 月19 日,10 月六大发电集团日均耗煤量月化同比-18.4%,较9 月同比降幅扩大7.11 个百分点,30 大中城市商品房成交面积月化同比-14.86%,较9 月降幅扩大13.31 个百分点。钢铁相关数据回暖,高炉开工率月化同比-4.33%,较上月跌幅收窄3.38 个百分点,螺纹钢价格指数月化同比10.14%,较9 月加速2.25 个百分点,粗钢日均产量月化同比8.75%,较上月加快3.58 个百分点,10 月我国工业增加值增速仍有下挫压力,但有平稳基础。
投资方面,我国投资增速回落主因基建投资回落,我国专项债发行加速,PPP 项目落地率上升,基建投资大概率在近月加速,我国投资增速年末大概率反弹。消费方面,受益于个税修正案实施和企业利润增速维持高位,消费增速年末有望平稳甚至上升。外需方面,现阶段中美互相加征关税的影响并不明显,但后续美国对自中国进口的商品加征关税的规模扩大,对我国外需的负面冲击或逐渐加大,中美贸易摩擦态势需紧密关注。
风险提示:经济下行超预期,外需环境恶化超预期,金融监管程度超预期