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益丰药房研究报告:太平洋证券-益丰药房-603939-把握药店优质股调整机遇-181019

股票名称: 益丰药房 股票代码: 603939分享时间:2018-10-22 10:15:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杜佐远,蔡明子
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 987 KB 分享者: f****0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:10  月18  日,公司公告称,发行股份及支付现金购买河北新兴药房86.31%股份事项通过证监会批准:新兴药房100%股权作价合计16.03  亿元,86.31%股权相应作价为13.84  亿元;其中以现金方式购买新兴药房48.96%股权(7.85  亿元,已经交割),以发行股份方式购买新兴药房37.35%股权(5.99  亿元),发行价格为42.43  元/股,发行股份1411  万股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司持有新兴药房的股权从4.69%增至91%,剩余9%由石朴英(新兴创始人郭生荣先生之配偶,新兴董事)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        通过收购华北龙头迅速站稳脚跟,势力范围扩张至九省市:
        1)新兴药房创立于2002  年,是河北规模最大的连锁药房企业,2016~2017  年在中国零售药店企业的综合竞争力排名中列第20  位,拥有较强的市场竞争力和较高的品牌知名度。
        2)从财务数据看,标的2017  年营收9.05  亿(+29%),归母净利润4399  万(+25%),净利率4.9%,  毛利率34.4%;18H1  收入4.99  亿,归母净利润2811  万,净利率5.5%,利润率高于行业平均且在提升;且新兴承诺2018-2020  年扣非净利润不低于6500、8450  以及9950  万元,对应增速分别为44%、30%、17.8%,4  年CAGR30%,充分体现其高盈利能力及规模优势。
        3)从门店分布看,截至2018H1,新兴药房拥有直营门店475  家,其中石家庄222  家,沧州74  家,衡水52  家,邯郸51  家,廊坊22  家,唐山16  家,张家口16  家,邢台13  家,覆盖了河北11  个地级市中的8  个,另北京还有9  家,在药店标的中具有稀缺性。新兴药房在河北省主要地级市的核心商业地段均设有门店,门店的区位和布局与益丰药房“区域聚焦”的战略契合,收购新兴有利于益丰在河北完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,提升市场份额和议价能力,提升持续经营能力,益丰门店数也将由上半年的2499  家增至2974  家。
        新兴将导入益丰精细化管理模式,强强联合:
        收购新兴延续了益丰的收购风格:偏好收购成熟、优质标的,看重门店位置,不追求低价,以便迅速在新市场站稳脚跟,提升议价能力。
        管理赋能:收购门店的管理和运营纳入益丰统一管理,滩地管理成本和信息系统成本;产品赋能:相同品种纳入益丰采购体系,享受统采价格,采购成本降低,且门店导入益丰高毛利产品后能够提升毛利率;员工赋能:员工晋升通道更多,盈利能力提升后其薪酬水平也会随之提升。另一方面,新兴深耕华北累计的品牌及顾客资源,将全方位提升公司竞争实力,公司的资源平台价值及对上游厂商的议价能力也都将得到提升。考虑新兴药房9  月并表,按18  年并表4  个月,全年净利润6500  万(业绩承诺值),91%的股权计算,18  年预计贡献扣非净利润1971  万。
        医保刷卡影响在逐步消除,预计对Q3  及全年影响较小:
        今年二季度以来各地严格了对零售药店医保刷卡监管,部分地区出现非药品暂时下架的情况,对药店营收造成一定影响;但随着行业规范,非药品逐步恢复上架,预计对益丰Q3  业绩影响有限。同时,益丰所在的江苏、上海、江西南昌等省市药店的距离限制和区域医保店数量限制在放开,新增。上半年公司新开店251  家,预计全年新开店480  家左右,新增门店并表及新增的门店和医保门店带来增量,维持全年35%的利润增速预期。
        盈利预测:考虑新兴药房9  月并表,预计2018-2020  年净利润分别为4.25、5.72、7.53  亿元,对应PE  分别为44/33/25  倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩30%以上的稳定增长,维持“买入”评级。
        风险提示:  门店并购后业绩不及预期。
        

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