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研究报告:北京大学国民经济研究中心-2018年9月经济数据点评:经济下行,消费降级-181020

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-10-22 09:43:54
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 蔡含篇
研报出处: 北京大学国民经济研究中心 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 849 KB 分享者: ay****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、消费降级明显,经济下行压力继续加大
        2018  年3  季度,真实GDP  当季同比增长6.5%,较2  季度下滑0.2  个百分点;1-9  月份,规模以上工业增加值、全国固定资产投资、社会消费品零售总额分别同比增长6.4%、5.4%、9.3%,较上半年下滑0.3、0.6、0.1  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从现有数据来看,当前无论是供给端,还是需求端,均表现出当前确实存在经济下行的现象。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于当前经济增速的下滑,百家争鸣观点各不相同,有人认为当前经济的下滑是因为中美贸易摩擦的升级,有人认为是调结构、去产能导致经济增速的短暂下滑,还有人认为是中国人口问题的表现之一。经济问题是个系统的工程,很难说清谁是谁非。对此,我们只想就已经发布的经济指标,整理一下经济数据。
        纵观1-9  月份的数据,我们发现3  季度“食品”和“服务”两个行业开始走势相悖。
        从价格方面来看,食品价格增速上涨,服务价格增速下滑。进入3  季度,一方面食品价格增速出现了显著的上涨,另一方面服务价格增速出现了显著的下滑。因为1  季度价格增速,受春节错位影响较大,参考性有限,所以我们采用剔除1  季度数据后的2、3  季度当季价格增速进行比较。计算得到,3  季度当季,CPI  中的食品价格增速,较2  季度当季上涨1.6  个百分点,而CPI  中的服务价格增速则较2  季度下滑0.1  个百分点。
        从消费方面来看,食品消费增速继续上涨,服务消费增速有所下滑。社会消费品零售总额中的网上消费数据是相对可持续、可观测、可比的。通过对其进行粗略地对比发现,2018年以来,网上实物消费额的同比增速走势相对稳定,而网上非实物消费额的同比增速则出现了显著下滑。在网上实物消费中吃的消费额增速,与穿、用相比,在下半年出现了逆势上涨的状况。同时,我们也发现,粮油食品类消费额增速在近期也出现了显著地上涨,1-9  月份粮油食品类消费额同比增长10.3%,较上半年增长0.5  个百分点。
        从投资方面来看,食品制造业固定资产投资也是类似。1-9  月份,固定资产投资中的食品制造业投资同比增长1.9%,较上半年上涨2.2  个百分点。可见,当前“食品”与“服务”的走势存在一定差别,即“食品”行业相对企稳,“服务”行业相对收缩,食品的消费需求在上涨,服务的消费需求在相对地下滑,间接地反映了3  季度以来存在一定消费降级的状况。进一步猜测,当前经济的下行或已对居民的日常生活产生了影响。
        二、具体指标点评
        2018  年3  季度,真实GDP  当季同比增长6.5%,低于2  季度0.2  个百分点。从产业看,第三产业是拉动经济增长的主要力量。从需求结构看,前3  季度,最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%,高于资本形成总额46.2  个百分点;货物和服务净出口对经济增长的贡献率今年以来持续为负,前3季度贡献率为-9.8%,但较上半年回升0.1个百分点。
        9月份,工业增加值同比增长5.8%,增速较8月份回落0.3个百分点,受企业利润大幅下降和主要行业生产活动回落影响,工业增加值同比增速回落。首先,工业企业利润大幅下降影响企业生产预期。其次,主要行业工业生产活动下滑,对工业增加值增速起到了制约作用。9月份,汽车产量为242.6万辆,同比下降10.6%,连续三个月出现下滑。最后,上游行业也表现较弱,也反映整体工业生产活动走弱。9月份发电量5483亿千瓦时,同比增长4.6%,较上月显著下滑;原油加工量5134万吨,同比增长4.9%,进一步回落。
        1-9月份,全国固定资产投资同比增长5.4%,较1-8月份上涨0.1个百分点,主要受第二产业投资增速上涨带动。当前投资数据表现出两个特点:其一,虽然民间投资增速略有上升,但依然位于历史低位,表明投资机会相对较少,经济仍然相对低迷;其二,制造业投资增速持续上涨,工业存在企稳迹象,投资结构有所改变。
        9月份,社会消费品零售总额同比增长9.2%,较前月上涨0.2个百分点。与8月份相比,9月份0.2个百分比的上涨主要来自于两个部分:其一,非限额以上单位商品零售;其二,限额以上单位商品零售中的小商品零售。主要原因依旧是电商的大型促销活动对公众消费预期影响的结果。9月份实物商品网上零售额同比增长17.5%,影响社会消费品零售总额同比增长4.8%,可见网络消费对整体消费影响是非常大的。
        9月份,出口额同比增速为14.5%,较8月大幅上升4.7个百分点。主要原因在于世界主要国家经济增长稳定,支撑了外需。同时,人民币汇率贬值效应的存在一定程度上稳定了出口同比增速。美元兑人民币从8月31日的6.8246到9月28日的6.8792,人民币贬值幅度达到0.8%。
        9月份,进口额同比增速为14.3%,较8月下滑5.6个百分点。主要原因包括:第一,内需继续走弱,影响进口增长;第二,高基数效应,2017年9月份进口同比增长17.9%,增速为去年较高水平;第三,扩大进口政策效果继续走弱,9月份汽车和汽车底盘进口额同比增速为-20.2%,延续了下滑态势。
        9月份,CPI同比增长2.5%,较8月份上涨0.2个百分点,居民消费价格增速继续小幅上涨,这主要归因于食品价格增速的上涨,虽然其中不乏极端天气等偶然因素,但更主要是表现出后期CPI增长率的大概率上行。9月份,PPI同比增长3.6%,较8月份下滑0.5个百分点,这主要归因于基数效应。从环比来看,当前工业品价格依然是在上涨。
9月份新增人民币贷款1.38万亿元,环比多增1000亿元。信贷环比多增一方面是由于季末商业银行业务冲量,另一方面,节假日消费需求较为集中,居民短期信贷呈现季节性增长。总体来看,新增人民币贷款仍主要来源于住户部门,企业短期贷款虽然有所改善,但本月企业债券融资大幅下跌,"宽信用"向实体经济的传导仍有待实现。
        9月末M2同比增长8.3%,增速较上月末高0.1个百分点。其中,新增人民币贷款同比增加1100亿元,拉升M2同比增速约0.1个百分点。本月新增财政存款同比多增499亿元,企业债券融资同比减少1512.03亿元,两者都对M2有拉低作用,但由于本月地方债发行7485.46亿元,同比增加3929.05亿元,地方债发行规模的扩大使得银行债券投资增加,对M2同比增速有一定的拉升作用。
        中国人民银行决定在10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。考虑到新老口径下社融增速持续下滑,经济面临下行压力,未来央行仍有进一步降准的可能。12月份美联储仍将大概率加息,中美货币政策边际分化逐渐明确,人民币存在贬值压力。

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